上週五，深圳市22億元地方債招標完成，毫無懸念地延續了低利率，票面利率繼續低於相同期限的國債收益率。這不僅是2011年地方政府自行發債試點的收官戰，還是年內最後一個發行地方債的省市。

　　刊登在中國債券信息網的公告顯示，此次深圳地方債分為3年期和5年期兩個品種，規模均為11億元，中標利率分別為3.03%和3.25%，略高於上週一招標的浙江地方債，但仍低於更早發行的上海地方債和廣東地方債。

　　此次四省市自行發債定價均參考國債收益率，標位區間以中債銀行間固定利率國債收益率曲線為基礎。理論上，不管是從信用還是流動性的角度，地方債都不如國債，其利率理應高於同期國債利率。

　　自財政部10月20日宣佈自行發債試點開閘後，令市場始料未及的是，11月15日率先登場的上海地方債，3年期與5年期中標利率分別為3.10%和3.30%，遠低於預期，甚至不及二級市場上相同期限的國債收益率。隨後18日招標的廣東地方債中標利率分別為3.08%和3.29%，再現利率倒挂，並獲得了6倍以上認購。上週一，由7家銀行擔任主承銷商的浙江地方債票面利率再創新低，利率倒挂繼續加劇。

　　這意味著，在此次自行發債試點中，作為“銀邊債”的地方債完勝作為“金邊債”的國債；從上海到深圳，地方債始終“笑到了最後”。

　　需要指出的是，近兩周以來，正值債券市場盤整之時，同時市場流動性還于本月以來首次出現了相對緊張的局面。那麼，自行發債利率何以獨立於市場行情呢？

　　分析人士認為，除發行人信用資質較好之外，非市場化因素的存在，是導致自行發債利率未能市場化的重要原因。然而，若未來試點範圍擴大，地方債發行定價終將向合理水平回歸。

　　“面對融資需求旺盛的各地政府，承銷商無疑希望分食這塊投行業務的大蛋糕。也許這能部分解釋地方政府自主發債利率走出獨立行情的原因。”國家開發銀行資金局指出，此外，“銀行投資地方債也許能為其爭奪地方財政存款增加砝碼。”

　　建銀國際評論稱，自行發債試點是建立市政債券市場邁出的重要一步，低利率反映了公眾對地方債券的需求強勁，這有助推動其他省份發行債券。

　　鋻於地方債務問題的突出，以及房地産調控下土地財政陷入困頓，地方政府迫切需要拓展新的舉債融資通道，市場預期自行發債試點有望逐漸推廣開來。

　　“如果缺乏完善的評級體系和市場化的定價機制，今年個別地方債試點的成功，並不代表未來可大範圍鋪開。”國家開發銀行資金局並稱，發行利率應向信用定價的合理水平回歸，市場化的定價才能促使地方債成為真正意義上的地方債。

　　鵬元資信評估有限公司副總裁周沅帆向《第一財經（微博)日報》表示，長遠來看，要真正意義上放開地方債券，還必須對預算法進行修改；同時需要完善的分稅制度、嚴格的政府債務約束機制、健全的政府債務風險預警機制等。

　　“儘管地方政府手頭擁有大量資産，很大程度上足以對衝信用風險，但當前地方政府的風險意識與管理水平仍然明顯不夠，這一點需要引起重視。”正略鈞策管理諮詢顧問徐澄對記者説。