根據財政部試行新規，廣東、上海等四地允許自行發債。本月中旬以來，廣東和上海公佈的債券招標利率均低於預期，地方自主發債受到追捧。

　　但平安證券[0.00 0.00%]固定收益事業部研究主管石磊認為，這次廣東地方債發行的主承銷商都是銀行，銀行作為債券市場主要投資者表現非常積極，目的在於爭攬財政存款，實現綜合收益最大化，所以不惜代價爭作主承銷商和分銷商，甚至調低投標利率。

　　相比地方自主發債的如火如荼，市場還是更願意將關注的目光投向我國10.7萬億地方債所蘊含的風險上。據媒體報道，今明兩年將是地方政府債務償還高峰期，43%的債務將在兩年內集中到期，預計達4.6萬億元。

　　《每日經濟新聞》記者獲悉，中央經濟工作會議很可能會把“防範金融風險”提到明年經濟工作中的顯著位置。

　　“防範金融風險與調結構息息相關。金融系統性風險中，地方融資平臺首當其衝。”分析人士告訴《每日經濟新聞》記者，估計在會議相關政策論述中會提到這一問題的現實性和必要性。

　　“對於各類金融風險的處置，要堅持‘誰的孩子誰抱’的原則，明確責任，確保金融安全和社會穩定。”國務院副總理王岐山在19日表示。

　　地方債危機高發期將來臨

　　“如何還錢”將成為明年中國地方政府需要著重考慮的問題。

　　權威人士預計，2011年和2012年兩年債務到期將佔逾10萬億元總債務規模的43%左右，總額約4.6萬億元，而第二個還款高峰期在2016年到2018年，其他年份到期債務約佔14%~17%。

　　地方融資平臺的債務大部分為抵押貸款和城投債，期限為2~10年不等，大部分資金用於基礎設施建設。一般而言，基礎設施建設期在3年左右，4年後才有相應的效益。

　　中國人民大學新近發佈的《中國宏觀經濟分析與預測報告(2011-2012)》中稱，2011年地方政府已經步入償債高峰期，2012年償債比重也達到17%，不過目前解包的10.7萬億債務有23%左右沒有任何收益。

　　短債長用很可能使得地方政府面臨債券償還期到來、項目卻沒有收益的窘境。中金公司曾對地方政府償債能力做過測算，結果顯示，假如項目自身能償還的部分佔40%，剩餘60%須地方政府償還，從現金流的角度看，預計地方政府未來3年年均還款額在1萬億元以上。

　　但如果單純從財政收入來填補的話，這對地方政府來説幾乎是不可能完成的任務。中金公司報告稱，過去3年間，地方財政支出規模大且增速快，地方財政以每年2000億元的缺口赤字運行，缺口由地方政府債抵補。往前看，中央要求加大水利建設和社保力度，地方財政將更為緊張。

　　中國人民大學經濟學院副院長劉元春特別提醒説，地方投融資平臺大量依賴土地出讓金，債務的可償性建立在未來土地出讓金持續增長的假設上。目前房地産市場的逆轉導致土地市場的下滑，將使部分地方政府的債務風險可能比預期要大。中國人民大學的報告稱，這將嚴峻考驗局部區域的償債能力和進一步依靠土地發行債券的能力。

　　中國社科院副院長李揚認為，現在清理地方政府債務的一種方法就是設立新的資産管理公司，進行債務重整，但需要承擔的風險較大；另一種就是政府用“真金白銀”購買，中央具備這樣的資金實力，但最重要的還是從最根本的資金需求方面解決問題。

　　債務結構不均衡問題凸顯

　　目前中國社科院正在加緊編制國家負債表。該負債表已經列入中央和地方政府的負債以及各行業企業的負債。目前初步測算的結果是，以上部門全部負債佔國內GDP約60%~80%的水平。

　　這與渣打銀行的判斷非常相近，渣打銀行首席經濟學家王志浩稱，中國政府全面的債務情況差不多是GDP的70%左右，包含財政部發行的債、國開行發行的債以及地方政府債務。他認為，這和巴西、印度處於差不多的水平，從國家角度來看並不是一個問題，但從地方政府角度來講則是，因為其財政收入不夠，土地出讓金也不夠。

　　據測算，中央財政收入對國債的覆蓋率超過60%，但地方財政收入對地方債務的覆蓋率僅為40%。目前地方政府解決債務的問題是將新資産放入平臺公司，以增加其抵押物。但王志浩表示，這是不可持續的，因為如果出現問題地方政府必須去解決，不能靠中央政府來解決。

　　李揚也坦陳，中國地方政府債務形成的原因十分複雜。各級政府間事權和財權不匹配，這是造成中國地方政府債務問題愈演愈烈的根本性體制原因。

　　不均衡不僅體現在償債主體上，各個地方的情況也不盡相同。人民大學報告稱，地方債務分佈極度不均衡，存在部分地方政府爆發債務危機的可能，這也可能帶來局部的金融波動。

　　地方城投債佔地方自由財政總額71.31%，但不同城市之間差別非常大，其中有28座城市債務超過自有財政年收入，最嚴重的大同市債務總額為年收入的4.11倍，蕪湖市為3.31倍。

　　“這些城市在沒有債務重組和中央財政支持的情況下，其債務可持續性必定面臨嚴峻的考驗。”劉元春表示。

　　針對目前上海等四地試點自主發行地方債，澳新銀行報告稱，直接發行地方政府債券、通過債務資本市場融資是緩解壓力的方法之一。報告還判斷説，相比債務清償額，新發行的債券總額仍然很小，這也説明中國政府可能在未來幾年擴大這一計劃的實行範圍。

　　金融系統性風險驟增

　　地方債牽引出的是我國金融風險的快速積聚。

　　中投顧問研究院白朋鳴告訴《每日經濟新聞》記者，地方債問題暗含的金融風險在於：籌集資金支出的公開、透明問題困擾著資金的使用效率，存在地方債務進一步增加的可能；地方自主發債的主體沒有明確，債務無法償還後的善後機制沒有確立，債權人的權益不明。

　　相比地方債務危機，民間借貸同樣不能忽視。去年四季度後，貨幣政策迅速收緊，各種信託産品、小額貸款、擔保公司、典當行和其他非正規金融公司業務大增，高利貸等民間融資氾濫，“影子銀行”大行其道。據統計，目前各類影子銀行貸款總額達到11.5萬億元，佔全部貸款的20%左右。

　　全國人大財經委副主任委員吳曉靈在招商證券[11.47 -1.97%　研報]論壇告訴記者，影子銀行偏離實體經濟活動量過多的金融交易蘊藏著巨大的風險，會製造經濟泡沫，會對實體經濟産生衝擊。她表示，目前中國人民銀行公佈了對社會融資規模的統計，這是一個大的進步，但還有許多統計需要完善。

　　“中國金融資源在2008~2009年刺激政策和近期貨幣政策數量型調控快速收緊的雙重作用下，出現大量資源錯配、價格扭曲加劇、風險在積累中不斷上揚的局面。”劉元春表示。

　　“要處理好金融業與百業的關係，密切關注和跟蹤分析國際金融形勢和國內金融市場動向。”王岐山副總理近期在參加座談會時表示，要依法打擊高利貸、非法集資、非法交易所等違法活動，維護金融秩序，守住防範系統性、區域性金融風險這條底線。

　　中央財經大學金融學院教授郭田勇告訴《每日經濟新聞》記者，明年非常有必要防範近年來累積的金融風險，王岐山副總理提出“誰的孩子誰抱”的主要含義就是“一行三會”(央行、銀監會、證監會和保監會)各司其職，將自己所監管領域內的風險控制到最低。

　　“金融扭曲和資源錯配帶來的風險防範與治理應當成為2012年政府經濟政策的核心之一。”劉元春建議，明年工作重點應該由今年的“控通脹”轉移到“穩增長”、“控風險”與“糾扭曲”上來。