在傳統業務較大概率下滑的背景下，資金運用業務(買方業務)未來對券商的業績將起關鍵影響作用。

　　當前，中國證券行業正處於相當於美國“佣金自由化”的時代，並呈現管制逐步放鬆的特點。“金融創新是未來十年的主題，監管環境寬鬆、創新政策引導會持續，券商除了獲益新業務帶來的增量業績外，亦將受益於創新業務對傳統業務的優化及二者協同效應的發揮。”國聯證券分析師丁小玲表示。

　　研究觀點普遍認為，2012年伴隨著管理模式的調整，經紀業務“分層化”的趨勢將愈發明顯：“通道”佣金或將繼續下移，“收費”佣金效果逐步顯現。

　　據國聯證券統計數據顯示，上市券商2011年前三季度平均凈佣金率下滑仍在進行，較2010年全年平均水平下滑幅度為19.01%。丁小玲預計，整個行業2012年隱性的佣金戰依然存在的概率較大，經紀業務整體利潤或會進一步下滑。

　　而增量業績在於資金的運用，主要包括融資融券與現金管理業務，其中融資融券無疑是增量業績的主要釋放點。

　　國聯證券預計2012年券商融資融券業務規模達到1000億元，按照9.10%的年利率計算，至少為行業帶來63億元的利息收入以及1億元左右的佣金收入。上市券商中，海通、廣發、光大將受益最大。同時，現金管理業務若得到突破，假設整個行業75%的客戶資金能夠納入現金管理業務範疇，按照3.5%的利率計算，其將為行業至少帶來77億元的利息收入。上市券商中，光大、海通分別在盈利能力和組織架構上具有比較優勢。

　　國泰君安也在報告中指出，創新業務進入蓬勃發展期，受監管層扶優抑劣政策導向影響，以及大券商本身資本、規模、人才等多方面優勢，大券商成為創新業務的主要受益者，強者愈強、弱者愈弱為必然趨勢。

　　國聯證券還指出，增量業績的釋放能部分彌補傳統業績的下滑，看好融資融券對增量業績的釋放與鉅額客戶保證金有效盤活後對行業ROE的整體提升，兩項合計能盤活行業ROE2.5個百分點。

　　事實上，在傳統業務較大概率下滑的前提下，研究機構普遍認為明年資金運用業務(買方業務)對券商的業績起關鍵影響作用，其亦是決定二級市場股價的主要力量。

　　在震蕩向下的行情中，國聯證券推薦較大程度受益於融資融券、現金管理試點(或有)業務且經紀業務佣金具有較高安全邊際的券商，如海通、光大(首次)；而在震蕩向上的行情中，推薦彈性較高且業績相對有保障的券商，如國元、宏源。(來源：上海證券報)