“V型”復蘇後進入新盈利週期。所謂“新”週期,我們的財務定義有二:一是中期告別暴漲暴跌,或者業務和財務波動率相對明顯收窄;二是中期告別低盈利能力歷史,整體保持相對較高的絕對利潤和ROE水平,每股凈資産逐期增厚。時間起始點定義為2011年。在新盈利週期裏,行業較為穩健、可持續發展能力明顯增強。

　　從概率和邏輯出發,2012年我國航空公司業務和財務增速預期仍將維持窄幅波動態勢(這已為11年數據所驗證),弱化其作為強趨勢、大波動品種的傳統吸引力。

　　新盈利週期上有壓力下有支撐。行業基本壓力主要來自於經濟增速放緩、需求增速下降而運力供給增速有所回升;供需增速差進一步收窄;行業下方支撐主要來自四個方面:1、競爭格局優化鞏固、2兩艙市場和總量增長、3、時刻資源供給缺口等衝抵需求回落負面影響、4、民航局積極扶持航空公司內涵做強外延做大等。

　　預計行業需求增速較11年基礎上進一步回落至11%;而運力供給增速略提升至10%;供求關係將由緊平衡轉向相對平衡。

　　航空業“中性”投資評級。增速回落悲觀預期反映已較充分;預計市場外力和估值修復將取代自身趨勢而成為航空股中期行情演繹的主導因素;而匯率、油價、旺(淡)季運營數據等階段性要素變化則提供短期交易契機。

　　機場板塊首推上海機場。估值角度看,經過持續回落整理,A股機場上市公司市盈率和市凈率均已回到具有較好吸引力的水平,具備突出防禦價值。

　　主要機場跑道或航站樓産能利用率均不同程度的趨於飽和;對比之下上海機場容量空間優越,契合機場股投資節奏。我們重點看好上海機場的整體比較優勢,主要包括産能釋放凸顯高經營杠桿積極效應、非航業務商業價值高、收費並軌和整體上市業績增厚和主題投資催化。

　　風險提示:宏觀系統性風險、油價/匯率和各業務假設偏頗風險等。