流動性的改善將繼續驅動A股反彈行情，底部反彈過程中，每次震蕩都是調整持倉、逢低介入的好時機。板塊強弱更多是從政策和流動性的改善以及對經濟的預期來博弈，進攻方向關注政策驅動主題。

　　流動性拐點顯現助推反彈

　　政策微調帶來的流動性主動改善，以及GDP實際增速放緩和通脹見頂回落帶來的流動性被動改善，將繼續驅動A股反彈行情。

　　首先，宏觀流動性層面，隨著名義GDP的回落，貨幣的名義需求拐點顯現，宏觀流動性供需失衡的局面出現改善，10月份工業增加值估算的貨幣剩餘今年以來首度出現回升，A股估值有望底部回升。

　　第二，政策微調驅動流動性主動改善，季調以後的M1築底回升驗證流動性的邊際改善。根據我們對江浙一帶民間資金的草根調研以及10月份動態跟蹤信貸投放節奏，10月最後一個星期，銀行對中小企業的信貸支持有了較為明顯的改善。

　　第三，資金價格繼續回落驗證流動性改善。上周公開市場操作延續凈投放，銀行間利率繼續下降，票據直貼、轉帖利率快速回落後走平，債券收益率曲線進一步呈現陡峭化的趨勢。

　　當然，歲末年初“做賬因素”依然可能對資金面産生擾動，A股行情可能受到資金面波動以及投資者情緒波動的影響，但政策前瞻性微調有望降低季節性因素帶來的衝擊。

　　股市博弈因素整體偏正面

　　首先，産業資本增減持數據顯示，10月以來增持家數繼續保持較好水平，減持金額環比3個月下降，顯示産業資本對當前估值水平的認可。當前分流股市資金的渠道中，房地産市場面臨價格拐點，民間資金拆借風險較大，股市近期的賺錢效應有望吸引增量資金逐步介入。

　　其次，新股發行對於股市擾動好于預期。新華人壽預計在A股融資規模約50億元，遠遠小於此前市場預期的近200億元。證監會對公司分紅的最新要求有助於控制新股供給的數量，篩選出真正為股東創造長期回報價值的公司。

　　第三，歐債對全球風險資産的衝擊效應邊際遞減，有助於A股市場情緒恢復。歐債危機不會像2008年一樣衝擊中國的經濟和政策，對A股的影響是外因、次要因素，只是在短期影響投資者情緒而已。

　　第四，當前“驚弓之鳥”派更多，恰恰有助於行情延續。上周市場交易量萎縮，反映了反彈依然是在投資者分歧和猶豫中展開。若反彈過快過高，反而需要提防情緒矯枉過正導致的預期與現實之間的落差。

　　從時間窗口上看，反彈行情的風險點或者預期的驗證點預計在12月初。如果屆時中央經濟工作會議沒有更大力度的放鬆措施，那麼歲末年初的資金面緊張疊加房地産調控持續，可能重新引發對經濟硬著陸的擔憂。

　　震蕩介入 藍籌為盾主題是矛

　　底部區域的反彈過程中有震蕩和反復，每次震蕩都是調整持倉、逢低介入的好時機。不論是交易型投資者還是謹慎型投資者，都可以樂觀一些。

　　大盤底部區域的反彈行情，特別是在經濟衰退並走向谷底的過程中，板塊強弱較難從基本面的邏輯入手，更多從政策和流動性的改善以及對經濟的預期來博弈，建議從以下四方面加以關注。

　　首先，反彈進攻方向仍關注政策驅動主題。文化傳媒、環保節能、信息服務等受政策推動的板塊近期快速上漲，將進入強勢震蕩、分化階段，後續可關注航天軍工、物流、區域旅遊、重組等。

　　其次，反彈行情下一階段有望向績優成長蔓延，特別關注實質性受益於“穩經濟”政策的行業。考慮到未來兩季度經濟繼續下行，投資可分為兩階段：首先佈局受益信貸和財稅鼓勵的與轉型相關的産業鏈，如現代消費服務業、通信設備、電力設備等；其次，如歲末年初房地産投資下滑超預期，則明年春季會相應擴大基建投資項目，如水利、高鐵、保障房等，從而導致房地産、水泥、工程機械、有色、鋼鐵等週期性行業否極泰來。

　　再次，自下而上來看反彈的延續性，可以關注有催化劑的個股，比如跌破增發價使得增發難以實施、股東或高管增持等。

　　另外，考慮到底部區域反彈常伴隨著震蕩和反復，立足於配置的安全性，繼續持有估值偏低的藍籌股，包括金融、交運、電力、交運設備、消費、房地産等行業龍頭。