産能擴張是公司業績推進劑色織布産業具備典型的産業轉移特點,公司適時採取擴張策略,上市以來利用資本市場和銀行渠道多次融資,不斷擴大産能,填補供給缺口。公司擁有1.6億米的色織布産能,計劃增加4000萬米産能,預計在2012下半年增加2000萬米,2013年中期有望完全投産,公司龍頭地位將進一步鞏固。根據我們對魯泰的成長路徑研究,産能擴張對其業績增長有明顯刺激作用,考慮到未來高檔色織布行業集中度有望進一步提高,公司將受益市場增量帶來的增長。

　　員工隊伍較為穩定,股權激勵增強凝聚力公司基層管理員工主要來自紡織院校,生産員工則來自企業和職業院校共建培養體系,年輕員工入職超過一年後趨於穩定,目前來看員工招聘尚沒有太大問題,公司也在通過改進生産工藝降低對一線人力的需求,公司拿出了1412萬股的股權激勵方案,覆蓋了主要管理人員和生産核心人員,受益人員達346人。我們認為這一做法將增強企業凝聚力,保證企業可持續發展。

　　原料壓力預計明年有所緩解去年棉花市場波動較大,迫使下游企業降低儲備量,公司每年需求棉花4萬噸左右,新疆基地能滿足30%需求,剩餘在國內國際市場採購,新疆作為國內高品質棉花的主産區,自建種植基地將給公司提供長期穩定的原棉供給。公司有專門棉花小組負責研究原料市場變化,跟蹤密切。今年棉花供給較為寬鬆,公司會考慮適當提高棉花儲備。我們認為公司依託完整産業鏈,抗風險能力較強。

　　産品檔次較高,提價順暢魯泰的研發投入在行業內領先,並主動研究國際流行前沿,努力開發更貼近市場需求的産品。公司客戶前50位客戶能消化80%左右的産能,高品質客戶群有利於訂單穩定。公司以80s以上中高檔産品為主,提價一直較為順暢,獲得較高的毛利率水平。

　　投資建議

　　公司作為世界最大的色織布生産商,充分享受産業轉移的市場機遇,較好的抓住了發展機遇,成功解決了紡織企業規模與效率的平衡問題,使得企業處於健康成長軌道。在去年非正常棉花市場年份中,公司的全産業鏈優勢得以充分體現,我們預計未來棉價依然存在大幅波動的可能,在未來競爭中,公司優勢將更加明顯。預計明後兩年産能釋放後業績有望繼續提升,2011-2013年業績增速分別為25%、15%和17%,EPS為0.92元、1.06元和1.25元,估值合理,給予“推薦_A”的評級。