本週公佈的經濟數據確立了通貨膨脹下行趨勢，中國經濟正在“軟著陸”。這也使市場對央行出手緩解流動性緊張局面充滿期待。實際上，近期市場中的同業拆借利率、央票利率以及信貸規模的新變化，可以看出流動性正在逐步放鬆。

　　寬鬆信號頻現

　　1年期央票作為市場基準利率的風向標，其走向一直備受關注。本週二發行的1年期100億元央票，利率下調了1.07個基點，為3.5733%，這是時隔3個月後的首次下調，此前利率連續11周持平在3.5840%的水平。本週央行繼續通過公開操作向市場凈投放資金670億元，央行連續兩周共計凈投放資金1630億元。

　　凈投放也為資金利率保持低位運行提供了保證。上海銀行間市場同業拆借利率上周出現了回落，隔夜、7天、14天的拆借利率都跌回到了4%以下。而10月末，14天同業拆借利率曾經高達5.7775%。與此同時，本週其他期限的資金利率也繼續穩定在較低的水平。

　　中金公司近期一份宏觀研究報告指出，下半年以來央行一直在逐步放鬆流動性，這從回購利率均值不斷下降就能夠看出。近期節奏有所加快，可能是由於10月份外匯佔款出現了大幅下滑，央行必須主動投放流動性以保證基礎貨幣的正常增長。此外，為了保證今年11月、12月的貸款增量能達到7000億元的水平，有針對性地提高了中小銀行的超儲率。

　　10月份信貸閘門就突顯了鬆動跡象，10月份工農中建四大國有商業銀行的貸款就高達2400億，環比繼續增加。而9月份四大行的貸款為1610億元，8月份僅為1360億元。從本週公佈的信貸數據來看，當月新增貸款也比上月明顯回升，表明信貸投放開始向部分領域定向寬鬆，政策開始微調。

　　拐點就在不遠處

　　微調，也成為近期市場A股反彈的一個動力。在採訪中多家機構和分析人士均認為，貨幣政策微調的空間越來越大，未來無論是從宏觀經濟和銀行體系來説，流動性的拐點也許就在不遠處。

　　分析人士共同觀點是，今年第三季度國內GDP同比增速回落至9.1%水平，預計四季度將回落至9%以下。而貨幣供給方面，在房地産調控無鬆動跡象、外圍經濟存在較多不確定性的情況下，信貸調控的效果已經顯現。而監管部門也注意到了中小企業面臨的風險，因而出臺了一系列解決小微企業融資的傾向性政策，已經調整了資金投向。在此背景下，貸款增速在整體繼續下行的同時會有結構性放鬆。

　　中投證券分析師黃君傑表示，“微調”正在發生，通過央行公開市場大規模凈投放、貨幣市場短期利率大幅下行已經體現出來。而現在投資者整體仍較為謹慎，這主要是源於對政策“微調”力度的不確定和利多因素的兌現程度，但是這種謹慎為將來的改善預留了空間。未來流動性改善的重點將轉到存款準備金的下調上。

　　資金需求旺盛

　　流動性正在逐步放緩，未來還有更樂觀的預期，但在資金需求方面依然壓力重重。據統計，11月和12月份解禁規模按當前市值計算分別為888和1762億，雖有所上升但相比今年1~8月的水平並不算高，不過再加上融資再融資的規模，對資金的需求就很可觀了。

　　10月A股市場共計融資173億元，較9月份572億元的水平明顯回落，為年初以來的最低值。這可能是受“十一”長假、證監會發審委審批頻率放緩以及前期市場低迷等諸多因素共同作用所致。中金公司預測，11月份新股首發規模將較10月有明顯回升，不過由於近期發審委審批速度有放緩跡象，因此11月份首發融資規模可能會略小于8、9月份，但仍有可能會達到500億元以上。

　　此外，10月份的增發規模同樣出現明顯回落。數據統計，上個月的增發規模從9月份28億元的水平下降至66億元，降幅76.68%。增發規模大幅下降主要是出於兩個原因：一是由於證監會審批速度有所放緩，二是前期股市不斷下挫，使得不少擬增發公司的股價接近甚至低於增發預案價格，增加了再融資難度。不過，目前再融資需求依然很大。數據統計，年初以來通過證監會審批但尚未增發的項目有68個，預計融資1700億左右，公佈預案的增發項目199個，潛在融資需求4400億左右。而若股市反彈持續，這些增發項目也將陸續實施增發，這將帶來較大的新融資壓力。

　　(證券市場紅週刊)