恒安國際(01044) 為雄霸內地生活用品紙的龍頭，旗下品牌心相印去年的市佔率約為5.6%，擊敗維達 (03331) 成為廁紙市佔率最高的品牌。目前內地人均紙品消費量只有3.5公斤，遠低於世界平均水平的4.1公斤，可見用品紙業務的發展依然可觀。

　　比較競爭對手上半年的毛利率，恒安的毛利率為38.6%，維達為27.7%而中順潔柔為27.47%，估計營業效率上的優勢可歸功於産品結構上的差異。恒安的産品相當多元化，除了紙巾外，還包括衛生巾産品、一次性紙尿褲産品。相比之下，維達和中順的産品結構較接近，主要是紙巾領域，如卷紙和手帕紙等。即使維達今年建立「貝愛多」紙尿布的品牌，但因其起步較遲，估計要回本最快亦要2013-14年左右，而目前紙尿褲市場在內地市場滲透率僅30%，預期恒安在紙尿褲市場上可享有先進者優勢。

　　在外圍經濟未明朗化前，建議吸納具防守性的生活用品股恒安，而公司新開發的産品線，如衛生巾、紙尿褲等市場競爭環境和盈利能力明顯要好于紙巾産品，加強公司抗風險能力。 可留意目標價75元，止蝕于67元。

　　作者：中國北方證券集團有限公司 副總裁 黃嘉俊