投資要點

　　收入增速下降,但三季度利潤率環比上升。公司的3季報顯示:2011年7-9月,公司收入238億元,同比增長24%。歸屬母公司股東的凈利潤15.65億元,同比增長18.8%,每股收益0.56元,略低於預期。1-9月公司收入641億元,同比增45%,凈利潤37.7億元,同比增30.5%。三季度公司凈利潤率6.57%,環比上升1個百分點。

　　毛利率環比上升,顯示公司的技術龍頭地位和成本轉移優勢。公司 8月對産品出廠價做了調整,另外三季度銅價略有回落,促使三季度公司毛利率升至20.5%,環比提升近3個百分點。據産業在線數據,9月單月,格力變頻空調銷量118萬套,市佔率達45.64%,位居行業第一,盡顯行業龍頭地位。我們認為,隨著空調行業變頻化的趨勢,市場份額將進一步向掌握變頻核心技術的龍頭企業集中,公司受益巨大。

　　預收賬款同比增91%,保障公司未來業績穩健增長。公司預收賬款達229億元,處於歷史高位,充分體現了公司的銷售網絡擴張實力和議價能力。高額的預收賬款有助於保障公司未來的業績增長,有望再現淡季不淡的表現。

　　收入優於行業表現,行業增速放緩盡顯龍頭魅力。由於去年行業的基數較大,並且終端需求受宏觀經濟影響開始放緩,空調行業的增速出現減緩。産業在線的數據顯示,三季度空調內銷同比增16.2%,出口下降0.8%,而公司24%的營收增速遠遠超越行業。我們認為,隨著行業逐漸進入淡季,公司的龍頭地位越發明顯。

　　風險提示:空調行業增速低於預期引發股價短期波動;房地産銷售持續低於預期。 盈利預測與估值 目前公司業績前三季基本符合預期,我們預計公司在11、12、13年的EPS分別是1.91元、2.30元和2.83元,分別同比增長26.0%、20.1%、23.2%。考慮到長期看好空調行業以及格力電器的龍頭地位,給予“強烈推薦”評級。