鋼市基本面:螺紋鋼價格在七月初小幅上漲,在八月維持震蕩格局,進入九月之後,開始下跌,九月下旬受需求低迷影響下跌幅度增大。季末比季初下跌了2.4%。板材價格走勢較為穩健,特別是九月下旬在建材大幅下跌的情況下基本保持穩定。三季度鋼價走勢基本在我們的預期之中,但是九月下旬出現的大幅下跌超出之前預期。

　　鋼鐵板塊表現:鋼鐵板塊三季度表現不佳,申萬鋼鐵指數從2985點跌至2383點,跌幅達20.05%,同期大盤下跌14.59%。個股方面,除停牌的首鋼外,跌幅均在10%以上,跌幅最大的是包鋼股份,跌33.41%,跌幅最少的是毛利率最高的西寧特鋼,但也跌去了10.61%。

　　盈利惡化:今年前三季度,上市鋼企實現營業總收入11709億元,比去年同期增長了21.3%,但歸屬於母公司凈利潤由去年的230.53億元減少至196.33億元,減少了15%。毛利率和凈利率分別下降了1.13和0.73個百分點。毛利率和凈利率均為近六年除09年的同期最低點。盈利下滑原因一是營業成本上升幅度超過營收增幅,由去年的8825.86億元上升至10837.3億元,增加了22.8%。二是費用的增加,特別是財務費用與管理費用都有20%以上的上升。分季度來看,從10年到現在,11年三季度的凈利潤僅僅多於10年三季度,但營業成本卻遠超10年三季度。凈利率和毛利率也是同樣狀況,在鋼價較去年增幅較大的情況下,盈利仍處低位,可見鋼企成本壓力之大。

　　綜合來看,特鋼的盈利能力仍然遠好于普鋼。建材品種盈利能力好于板材,我們之前重點關注的八鋼、酒鋼和新興鑄管的盈利能力仍處於行業前列。三鋼閩光的凈利潤同比大增212%,未來仍有上升空間。

　　行業未來展望:鋼價9月份開始下跌,螺紋鋼已經跌去了13%之多,板材稍微好些。主要原因是需求遠低於預期,再加上資金鏈緊張,貿易商開始全力銷貨。近期受減産等利好因素影響,鋼價趨穩,我們認為隨著淡季來臨,鋼價仍有下跌空間,但出現暴跌的可能性不大。當前主要鋼材産品已全面虧損,但虧損程度仍要好于08年10月份。現在鋼企的鐵礦石都是當初在高位購買的,消化掉這批高價礦仍需要一定時間,所以在短期內行業仍將處於虧損狀態,指望第四季度來提高全年業績並不現實。但未來隨著鋼價回穩,新購鐵礦石價格下降,噸鋼毛利有望在今年底或明年初由負轉正。

　　投資建議:個股方面,我們仍建議關注具備區域優勢的低估值品種,如三季報較為不錯的八鋼、新興鑄管、三鋼閩光等。

　　風險提示:鋼價下跌;流動性緊張下市場整體估值再下挫風險;系統性風險。