電信主營收入超過GDP增速,行業景氣度上升。前三季度通信設備指數跑輸大盤,聯通走勢強于大盤,目前30倍PE使行業具備一定的估值優勢。1-9月電信主營收入同比增長10%,自07年後首次超過GDP增速,電信固定資産投資回升,行業景氣度出現上升,其背後驅動力是3G用戶高速增長,寬帶用戶及網民數量快速增長,用戶數量的迅猛增長將加大對數據業務的需求。

　　前三季度通信行業收入增長持續向好,凈利潤企穩回升。前三季度,實現營業收入同比增長24.42%,凈利潤同比下降3.52%,下滑幅度趨緩。毛利率小幅下降以及非經營性因素導致凈利潤增長低於收入增長,相對1季度同比下降32.02%,中報同比下降4.41%,下降幅度有所緩解,説明行業凈利潤有企穩回升態勢。從細分行業來看,聯通業績拐點態勢確認,系統設備業績保持較快增長,光通信凈利潤止跌回升,網絡優化及通信服務景氣度有所下降。

　　聚焦三駕馬車所驅動的光通信投資機會。數據業務激增驅動移動回傳網絡擴容升級、光纖寬帶接入網(FTTX)規模建設、光纖傳輸網擴容升級,這三駕馬車將推動光通信行業景氣度持續上升。移動回傳網絡擴容升級有望開啟新一輪投資週期,FTTX進入建設高峰期,接入網提速驅動傳輸網擴容升級。從投資週期來看,光纖寬帶接入網(FTTX)建設是目前最先受益的子行業,持續高景氣度將帶動更大市場需求。

　　投資策略及評級。今年以來通信行業下跌幅度較大,目前PE在30倍左右,維持在09年以來的較低水平,具備一定的估值優勢,但業績有所分化,收入保持較快增長的同時凈利潤增長低於市場預期,我們維持行業謹慎推薦評級。建議關注行業景氣度持續上升的光通信和系統設備子行業,以及業績拐點確認的中國聯通,推薦中烽火通信、中興通訊、日海通訊、光迅科技以及中國聯通。

　　風險提示。政策風險、運營商投資低於預期、毛利率下降等風險。