IT設備：安防視頻高清化時代來臨 推薦評級

　　事項：

　　10 月29 日至11 月1 日CPSE 第十三屆中國國際公共安全博覽會（深圳）在深圳舉行。1500 多家視頻監控、門禁、安防元器件、IP 網絡集成、智慧交通等行業廠商參加了會展。我們就參會期間所了解的行業發展趨勢給大家做一個簡要介紹。

　　評論：

　　安防視頻監控的高清化時代已經來臨。95%以上的視頻監控參展商都是主打高清化視頻監控産品和高清視頻監控行業解決方案。松下、富士、三星、派爾高等全球主要的前端高清芯片或者鏡頭廠商都展示了自己的最新前端産品，産品線涵蓋高清快球、高清槍機、高清雲臺攝像機以及高清防爆紅外攝像機等一系列的前端數字化高清化攝像産品。國內主流廠商如海康威視（002415）、大華股份（002236）、英飛拓（002528）、天地偉業等也紛紛推出自己的前端高清攝像設備。相比之下，傳統的模擬攝像機廠商展出相對較少。

　　我們在10 月20 日發佈的安防視頻監控行業深度報告《監控模式升級帶來行業的趨勢性投資機會》中明確指出，隨著市場對視頻監控系統要求提升以及關鍵零組件如CMOS 芯片成本降低以及研發成本的逐步下降，高清攝像機等前端産品價格出現較大幅度下降。成本降低加速高清攝像機設備市場推廣，視頻監控模式將加快向全數字化模式升級，從而帶動前端採集設備的快速增長。此次安防展傳遞出來的信號印證我們對行業發展趨勢的判斷，安防視頻監控系統的高清化時代已經來臨。

　　其他安防系統産品都向高清化數字化看齊，擴大安防視頻市場規模。整個安防監控系統包括前端信息採集、中間傳輸控制、後端存儲以及顯示等多個環節。在以前的安防監控系統中前端音視頻採集設備主要為模擬攝像機等模擬信號處理設備，中間傳輸控制設備也主要為容量較小的通信傳輸設備。前端設備實現高清化數字化將帶來大容量的數據處理、傳輸、顯示，後端設備産品也需要隨之更新升級，由此將給整個安防視頻行業帶來新的市場機會。例如，在數字傳輸領域，通信設備廠商如烽火科技參加了展會，全面展示公司將通過光纖通信、數字通信、無線通信等技術方面的優勢介入安防視頻市場；在顯示領域，傳統顯示行業領先企業如TCL 新技術、長虹、創維、威創都提出了高清化的安防視頻顯示方案。

　　傳統後端存儲設備廠商紛紛搶佔前端市場，高清時代技術路線出現分化。國內在後端存儲設備特別是DVR 設備上處於全球領先地位。隨著DVR 等産品製造過程逐步實現標準化、大批量生産，産品的價格在不斷下降。隨著普及率不斷提升，增量市場在不斷縮小，主流廠商認為其未來發展前景受限。

　　基於在數字信號處理積累的技術優勢，傳統的後端存儲設備廠商已經開始加速前端市場開拓。通過與參會的技術專家溝通，我們了解到，海康威視在前端市場佈局較早，目前其産品線已經比較齊全。大華股份近一年來也在加大對前端産品的研發投入，預計明年將會形成較為完整的産品線。在展會上，英飛拓、天地偉業、漢邦高科等企業也在推出了高清化前端産品。

　　（國信證券）

　　家電行業：冰箱內外銷均陷負增長 增持評級

　　事件：産業在線發佈9月冰箱、洗衣機行業運行數據。9月冰箱總産量625.20萬台，同比增長0.35%；總銷量595.70萬台，同比下滑4.07%；庫存267.48萬台，同比增長173.72%。其中冰箱內銷436.74萬台，同比下滑4.10%；出口158.96萬台，同比下滑4.01%。

　　9月洗衣機總産量527.10萬台，同比增長8.08%；總銷量518.86萬台，同比增長6.45%；庫存286.46萬台，同比增長0.53%。其中洗衣機內銷351.65萬台，同比增長3.52%；出口167.21萬台，同比增長13.18%。

　　我們的觀點及投資建議。9月冰箱內外銷均陷負增長，主要是同期基礎較高所致；9月洗衣機內銷依舊個位數增長，出口增速有所回落；預計四季度冰洗內銷將繼續保持較低增長，出口在外部環境影響下亦將繼續回落。我們認為，在行業增速放緩的背景下産品結構升級將成為上市公司保持快速增長的重要途徑。

　　目前上市公司三季報已全部公佈，三季度上市公司收入增速較一、二季度放緩，主要上市公司的收入增長均超越行業平均（格力24.46%，海爾19.63%，美的9.41%）；此外，三季度上市公司盈利能力均環比有所提升。我們預計四季度盈利能力將持續改善，維持對於格力電器（000651）、青島海爾（600690）、美的電器（000527）的"買入"評級。

　　（海通證券（600837））

　　　紡織服裝行業:市場活躍度增加 維持推薦評級

　　行業新聞和公司信息

　　1、 前三季度紡織企業銷售數據和出口數據

　　2、 增值稅和營業稅起徵點大幅上調

　　3、 廣交會上紡織服裝出口訂單不樂觀

　　4、 嘉麟傑（002486）與美國Polartec合資成立複合面料公司

　　行業基本走勢

　　截至週二，上周市場指數上升，滬深300上漲1.73%，申萬紡織服裝行業指數上漲幅度為2.97%，好于大市1.24個百分點。在子行業中，申萬紡織製造行業指數上漲2.63%，申萬服裝家紡行業漲幅較大，為3.25%。

　　上周紡織服裝行業整體估值為23.49，紡織製造行業估值為22.24，服裝家紡行業估值為24.18，比前周略有上升。

　　上周，紡織服裝行業整體換手率比前周大幅上升，紡織製造行業換手率幾乎翻番，服裝家紡行業也大幅增加。

　　本週觀點

　　上周行業走勢略好于市場走勢，行業內公司的市場活躍度有所增加。當前是2012春夏訂貨會階段，很多公司的估值和股價隨訂貨會消息的發佈而有所改變，仍看好家紡、男裝和時尚子行業。本季度股票池中5支股票，富安娜（002327）、七匹狼（002029）、九牧王（601566）、搜于特（002503）和森馬服飾（002563），上周平均漲幅為2.53%，比行業指數低0.44個百分點。本週繼續推薦。

　　（渤海證券）

　　中信證券（600030）：電子板塊關注成長與週期分化（薦股）

　　三季度利潤增速顯著回落。總體來看，三季度59家重點公司收入較去年同期增長19%，凈利潤增長自二季度的25%下滑至4%。主要是由於行業旺季不旺、強週期板塊利潤率受到大幅擠壓。我們統計台灣電子行業收入與利潤趨勢與A股電子基本相同，但三季度台灣電子公司利潤下滑28%，我們判斷差異的主要理由是:（1）台灣電子行業的週期性更明顯；（2）A股部分成長性行業仍處於較高增長的階段，産業轉移仍在持續。

　　成長性與週期性子板塊業績分化明顯。三季度59家重點公司中收入凈利同比都上升的有26家。其中，成長性行業如連接器（+110%）與手機零組件（+75%）表現亮眼，安防行業表現處電子行業整體居中。強週期性行業如LED、PCB/覆銅板、半導體封裝、光電顯示、光學器件三季度表現低迷。

　　毛利率下滑，費用與庫存均面臨上升壓力。價格壓力以及原材料、人工成本上升使三季度行業毛利率平均同比下降2.73個百分點。行業銷售費用率與管理費用率均小幅上升。另外，三季度整體存貨週轉天數同比上升23天，僅有手機零組件子行業，受益於需求強勁，存貨週轉天數環比下降8天。

　　未來業績展望。我們判斷成長性電子板塊如智慧手機供應鏈未來兩個季度仍將維持50%以上的利潤高增長，主因:（1）行業在今年三季度才開始大規模出貨，目前滲透率（約17%）仍在大幅提升階段；（2）四季度至明年上半年産能釋放將緩解目前供不應求的態勢。強週期板塊未來兩個季度利潤將維持負增長，主要由於行業需求疲弱導致産能利用率偏低，以及基期較高所致。我們判斷強週期行業有望在明年一季度落底、二季度隨庫存調整結束反彈。

　　風險因素。全球經濟衰退導致需求回升慢于預期的風險，原材料價格波動的風險，行業新産品推出慢于預期的風險。

　　投資建議:中長期仍關注成長主線。我們判斷成長性電子股未來一年的增長邏輯仍未變，估值溢價可望持續。我們持續看好的成長股組合為長盈精密（300115）、立訊精密（002475）、欣旺達（300207）、歌爾聲學（002241）。強週期電子股最佳買點可能在明年一季度業績落底確定；但由於三季報公佈後有較長的業績真空期，加上股價調整幅度較深，近期有機會出現一波反彈，重點關注順絡電子（002138）。（中信證券）

　　　德邦證券：醫藥板塊關注疫苗子板塊（薦股）

　　上周市場走勢符合我們的預判，曙光真的出現。當然，這個政策暖風頻吹有關，溫總理的“調”字讓大家的神經興奮不已，但是“調”字前面的形容詞“預”和“微”，讓我們覺得有理由保持謹慎，或許這是一個政策放鬆的信號，但我們目前對政策的放鬆預期保持適度謹慎。國外的外患雖有所緩解，國內政府也正在積極解決中小企業面臨的問題，但是真正的效果還未顯現，這也是我們保持謹慎的一個原因。由此我們對此信號保持一半清醒一般醉。

　　醫藥板塊近期表現可以用一個詞來表示“隨波逐流”。板塊的整體表現弱于大盤。從統計局公佈的醫藥工業的運行數據來看，醫藥製造業行業增加值環比出現下降。9月的醫藥製造業行業增加值和8月相比降低了2個百分點，醫藥製造業的行業增加值在七月出現最高值19.5%以後，出現了環比下降的信號。醫藥工業的毛利率也下滑明顯，雖然利潤下滑速度還不快，但我們認為醫藥企業的生存環境不容樂觀。這裡雖然有大部分是原料藥企業，受到國際上原料藥價格長期低迷的影響，但是基藥招標制度“唯低價取”的傾向，也讓優質藥企很受傷，要麼虧損，要麼棄標，藥企真的很難。

　　下周市場展望:板塊隨大盤走勢，較難走出獨立行情，關注可以保持高毛利個股從目前來看，受醫療政策影響較小的是醫療服務和醫療器械板塊。這兩個板塊可以獨立於其它子板塊，因文他們産品的價格受到國家調控的因素影響較小，可以保證較高的毛利率。通策醫療（600763），愛爾眼科（300015）作為醫療服務的先行者一方面可以享受到政策的扶持，一方面具有先入者優勢，值得長期關注。

　　從穩健的角度來講，雲南白藥（000538），片仔癀（600436）和東阿阿膠（000423）這種具有市場強勢地位的個股。

　　從産業政策來講，生物疫苗行業值得關注。國家疫苗規劃的通過可能會為疫苗生産企業打開更為廣闊的生存空間，尤其可以關注天壇生物（600161）。（德邦證券）

　　中信證券：農業科技的重點是育種研究與農機推廣（薦股）

　　在較強的資源約束，和農産品（000061）需求剛性增長的背景下，加快農業科技創新與應用，是我國未來5年，乃至更長的時期內，保證基礎農産品自給自足的重要保障。為此，我們近期對農業科技進行了專題研究，點評如下。

　　評論:

　　較強的資源約束，導致我國農業增産形勢日益嚴峻。

　　農業科技意義重大:最大限度地發揮資源優勢，最大限度地挖掘增産潛力。

　　育種研究與機械推廣，預計將成為我國未來發展農業科技的核心。

　　維持行業“強于大市”評級，首推種子。

　　維持農林牧漁行業“強于大市”的評級。重點看好種業、飼料，關注養殖板塊。關注農業科技概念股，例如登海種業（002041）等種業龍頭，新研股份（300159）、吉峰農機（300022）、大禹節水（300021）等農機類公司。（中信證券）

　　環保行業:高標準高投入的日本環保産業

　　電力、煤氣及水等公用事業

　　研究機構：中信證券 分析師：王海旭，吳非 撰寫日期：2011-11-02

　　政策動向:環保利好政策頻出。環保部通報上半年主要污染物減排情況，4項約束性指標3降1升，形勢嚴峻。國務院發佈《關於加強環境保護重點工作的意見》，重點強調經濟政策、責任追究、嚴格環境管理手段及發展環保産業等四個方面，成為環保工作的綱領性文件。《全國地下水污染防治規劃》正式發佈，以上壤和地下水為代表的環境修復産業前景廣闊。國務院部署建立先進的廢舊商品回收體系，利好格林美（002340）等擁有資源化核心技術的企業。

　　項目跟蹤:供水提標改造項目逐步興起。2012年7月即將實施新的《生活飲用水標準》，近期玉清、鵲華、雪浪、錫東等多個城市供水主力水廠已通過臭氧活性炭工藝實現改造。污水方面，株洲龍泉污水處理廠三期工程、天津張貴莊分別採用先進的MBR及深床反硝化濾池工藝，已建成水廠的TOT運營模式值得關注。垃圾發電的大型化趨勢日益明顯，近期共4個1，500噸/日以上的大型項目密集投産。南寧、濟南等市的餐廚垃圾項目密集開建。

　　本月專題:高標準高投入的日本環保産業。由於高度重視，日本環保産業的高標準、高投入是顯著特點（例如上壤修復、垃圾焚燒、污泥資源化等項目），在治理公害過程中積累的兼具先進性與穩定性的環保技術值得借鑒。解決環保問題沒有捷徑，拋開標準和效果談成本是片面的，預計國內對於這方面的理解將不斷加深。循環經濟理念在日本深入人心，大到靜脈園小到節水衛浴都充分體現，而有效回收體系的建立（例如電池）是後續充分資源化的前提。

　　行業風險。上地財政吃緊等因素或導致政府支付意願或能力下降；環保項目進度慢于預期；業績季節性波動；限售股解禁。

　　投資策略:繼續關注後續政策進展。近期部分地方發債、上海試點稅收改革等政策動向更有助於緩解市場對於環保投入資金的擔憂，未來以廢棄電器電子處理基金、脫硝電價為代表的相關經濟措施也有望不斷出臺。預計板塊有望在環保事件/政策推動下持續活躍，建議關注:業績確定性較高、前期漲幅相對較小的桑德環境（000826）、碧水源（300070）及格林美，模式及相關訂單有望取得突破的永清環保（300187），以及興蓉投資（000598）、龍凈環保（600388）等低估值公司的修復機會。

　　食品飲料:三季報凈利增長舍我其誰，11月首推瀘州老窖（000568）

　　食品飲料行業

　　研究機構：平安證券 分析師：文獻 撰寫日期：2011-11-02

　　3Q11凈利增速季環比下降，仍超越滬深300約48個百分點。3Q11，滬深300中的白酒、其他食品飲料凈利分別增長44%、29%，較2Q11的68%、45%有下降，但同期滬深300（不含銀行、食品飲料、中石油、中石化、數據不全公司）凈利增速大幅滑至-4%，連續第6個季度下滑。

　　“舍我其誰”仍是持有食品飲料主要邏輯。與WIND統計的2011年市場預期凈利增速相比，1-3Q11白酒實際凈利增速基本持平，表明分析師預期基本理性；其他食品飲料實際增速較全年預期高7個百分點，分析師可能低估了全年業績；滬深300實際增速仍較預期低約8個百分點，分析師可能仍高估全年業績。我們認為，賣了食品飲料後沒品種可買仍是持有食品飲料主要邏輯。

　　強者恒強適合持股過冬。3Q11滬深300凈利增速下滑至-4%，僅看基數，預計2H12才會出現低基數效應。與之相比，食品飲料4Q11和1Q12凈利增速仍值得期待，尤其是強勢品種，如我們預計老窖、茅臺、五糧液（000858）4Q11凈利分別增61%、40%和36%，1Q12三者也能增長約40%，雙匯、伊利亦處於利潤復蘇期和業績釋放期，凈利增速前景樂觀。對比市場，這些強勢品種正適合過冬。

　　11月首推瀘州老窖，加入“強者恒強”組合。我們預計4Q11老窖白酒凈利增長超80%，整體增長61%。公司複雜的組織結構和管理體系、多樣化的産品組合難以被投資者理解和把握，在業績釋放期也容易帶來超額收益。繼續推薦茅臺、五糧液、洋河、伊利、雙匯。茅臺、五糧液主要是因為需求剛性使得價量齊升前景確定性高；洋河是因為在行業中競爭力優勢非常明顯；伊利是因為原奶成本壓力下降前景明確，且行業競爭環境明顯好轉；雙匯是因為獨特競爭優勢，豬肉價格10月超預期下跌，且整體上市進程臨近。

　　10月防守特點明顯。食品飲料指數上漲5.2%，滬深300當月上漲4.4%，食品飲料小幅跑贏市場。分析數據，10月第1、3周食品飲料均未能跟上市場漲幅，相對收益為負，但第2周市場大跌時食品飲料取得明顯正收益，我們認為，這可能表明，守住食品飲料仍是市場共識。

　　旅遊休閒行業:高基數下維持高增長，旅遊板塊旺季表現亮眼

　　社會服務業（旅遊飯店和休閒）

　　研究機構：國信證券 分析師：曾光 撰寫日期：2011-11-02

　　2011年前三季度板塊收入增長28%，業績增長22%

　　2011年前三季度，旅遊板塊營業總收入同增28.00%，歸屬於母公司的凈利潤同比增長21.90%，基本符合預期。2011前三季度板塊毛利率為36.33%，期間費用率為22.32%，ROE 為8.45%。各子板塊中，景區的營收和利潤增長最快，酒店則最不理想（凈利潤出現負增長）。

　　2011年前三季度大部分重點公司凈利潤增長超過30%

　　我們重點跟蹤的11隻個股，除首旅股份（600258）（景區門票分成）、錦江股份（600754）（世博高基數）業績下滑，中青旅（600138）（地産結算擾動）增速放緩外，麗江旅遊（002033）、三特索道（002159）、桂林旅遊（000978）、中國國旅（601888）凈利潤增長均超過50%，峨眉山A（000888）、宋城股份（300144）、湘鄂情（002306）、黃山旅遊（600054）等其他重點個股凈利潤增長也都超過30%。

　　11年Q3板塊收入增長35%，業績增長28%

　　在去年世博高基數背景下，旅遊板塊營業收入和凈利潤第三季度增長仍然維持甚至超過了05-10年Q3的平均增長水平。其中，11年Q3重點公司營收增長達36%，業績增長達31%。進入旅遊旺季，11年Q3板塊營收和凈利潤較Q2增速進一步加快，收入和利潤增長達到全年高點。

　　維持板塊“謹慎推薦”評級，四季度可逢低佈局重點個股

　　維持板塊“謹慎推薦”投資評級。三季報過後，短期行業將進入淡季且板塊性催化因素主要依賴較不確定性的相關行業政策的出臺，我們依然認為四季度將是中長線投資者逢低增持旅遊重點個股的絕佳時點。短期可重點關注四季度業績有望持續走好及動態估值相對較低品種，短期推薦排序是: 中國國旅、峨眉山A、麗江旅遊、湘鄂情、中青旅、黃山旅遊、宋城股份、錦江股份、三特索道。

　　建材行業:需求轉淡，行業分化

　　非金屬類建材業

　　研究機構：東興證券 分析師：俞鵬程 撰寫日期：2011-11-01

　　事件:

　　建材行業三季報今日公佈完畢。

　　結論:

　　目前建材行業處於經濟結構轉型，固定資産投資長期放緩的大背景下，未來行業增速也將持續放緩；三季度經濟遭遇緊縮貨幣政策，下游企業由於缺乏資金需求放緩，導致建材行業收入增速下滑，盈利能力環比出現下降的現象較為明顯。隨著宏觀調控“適時適度預調微調”帶來的以鐵路為代表的基建行業資金改善，短期內建材行業需求環比將出現轉機，部分彈性較大的個股反彈幅度較為可觀；長期來看，未來行業需求增速逐步放緩將是大概率事件，再次出現如年初那種密集的政策紅利（高鐵，水利，保障房）的概率較低，未來行業和個股將顯著分化。

　　子行業方面，我們較為看好水泥行業，尤其是景氣度處於上升期或未來將步入上升期的東北，華北和西南地區的上市公司，水泥行業的比較優勢在於長期有限批新線政策控制長期供給（應對長期需求放緩），短期有行業協同控制短期供給（可以抵禦一定範圍內的需求下滑）。從這方面來説，我們對玻璃行業持謹慎態度，産能的快速投放還在持續，面對短期需求下滑其産能供給也無彈性，只能被動的接受需求的波動；另外，太陽能行業短期來看經歷快速洗牌，行業盈利能力快速下降，目前很多玻璃企業不同程度的涉足太陽能産業鏈，三季度相關業務盈利能力同比大幅下滑，未來一段時間內，太陽能行業景氣可能仍面臨景氣度加速趕底的過程。管材行業受益水利建設大發展，我們也看好該子行業的投資價值。

　　個股方面推薦冀東水泥（000401），亞泰集團（600881），東方雨虹（002271），偉星新材（002372）和建研集團（002398）。