保利地産（600048）:財務安全穩健、業績鎖定性高，進可攻退可守

　　公司2011年前三季度實現營收218億元，YOY 增長26.2%，實現凈利潤34.7億元，YOY 增長51.3%，實現EPS0.58元。其中，第三季度單季公司實現營收66.2億元，YOY 增長9.6%，實現凈利潤6.7億元，YOY 增長1.3%。

　　受益於房地産結轉項目增加，公司營業收入得以大幅增長。同時由於廣州保利中環廣場及保利西山林語等高毛利項目進入結轉週期，公司前三季度毛利率達到39.9%較2010年同期提高7.5個百分點。

　　2011年前三季度公司累計實現銷售面積和金額為499萬平米和573億元，YOY 分別增長3.4%和38.6%，大幅領先於行業12.9%和23.2%的增速，市佔率也較2010年提高0.2個百分點至1.46%，公司擴張的部分未因行業調控而顯著下降。並且由於過去兩年公司産品價格不斷走高而土地儲備價格平穩，我們判斷公司2012年的毛利率持仍將有較為明顯的增長。

　　截止三季度末，公司資産負債率80.7%，主要是銷售回款導致流動負債增長，期末預收賬款達到795億元，為總負債的50.3%，實際有息負債率僅35.3%，與萬科相當，並且公司短期負債僅124億元，小于公司期末貨幣資金220億元，整體財務狀況穩健良好。

　　展望未來，公司作為國內地産行業龍頭，超過80%的産品是目前市場所熱銷的中小戶型剛需産品，行業調控對於公司的影響要明顯小于其他地産企業，且公司憑藉其出色的産品與品牌優勢未來銷售業績仍然有望逆市上升。我們預計公司2011、2012年凈利潤68.5億元和86.8億元，YOY增長39.3%和26.7%；EPS 分別為1.15元和1.46元；目前股價對應2011年、2012年PE 分別8.8倍和7倍，PB 為1.3倍。目前估值偏低，給予買入的建議。（群益證券）