結論與建議：

　　受益於房地産結轉面積的增長以及項目利潤率的提高，公司前三季度凈利潤增長46%，第三季度單季凈利潤增長63%。與此同時，公司銷售增速也接近7成，預收賬款較年初增長25%，未來業績釋放空間繼續擴大，顯示出公司在調控階段仍然保持較快的成長。而公司目前A股股價對應2012年PE僅8.7倍，PB1.7倍，B股對應2012年PE4.5倍，PB0.9倍，估值偏低，我們仍然均維持買入的投資建議。

　　受益於房地産結轉面積增長，招商地産2011年前三季度實現營收124.7億元，YOY增長30.1%，實現凈利潤20.8億元，YOY增加46%，EPS1.21元。第三季度單季，公司實現營收43.8億元，YOY增長68%，實現凈利潤6.2億元，YOY增長63.4%，EPS0.36元。公司前三季度凈利潤增幅超過營收增幅的主要原因是公司結轉項目利潤較高，推動公司前三季度毛利率達到50.8%，較2010年同期提高11.4個百分點。三季度單季，公司毛利率達到56.8%，較2010年同期提升21.4個百分點，QOQ也提升7.9個百分點，要明顯優於2011上半年A股地産板塊平均39.8%的毛利率水平。

　　房地産銷售方面，公司上半年實現銷售面積41.58萬平方米，簽約銷售金額68.35億元，同比分別增長45%和62%。結合公司3季度預收賬款增量與營收增量情況，我們估計公司三季度單季簽約銷售金額近60億元，YOY增長7成。前三季度公司累計銷售金額約130億元，YOY增長也將接近7成，要大幅領先於行業（全國商品房成交金額增速）23.2%的水平。雖然四季度行業或將面臨供給增長、需求疲軟的問題，但從前9月公司實現認購金額170億元的情況來看（簽約要受貸款流程影響而相對滯後），全年達成200億元的銷售目標可能性非常大，YOY增長約35%。

　　2011年三季度末，公司預收賬款達140億元，較年初增長24.9%，資産負債率66.9%，較年初僅提升2.2個百分點，主要是由於預收賬款增加所致，公司財務狀況要好于A股上市地産企業行業70%以上的負債率的水平。

　　在公司2011年銷售有望較快增長、並且近兩年銷售均價走高而成本平穩的情況下，我們預計公司2011年、2012年凈利潤26億元和30.9億元，YOY增長29%和19%，EPS1.51元和1.80元，目前A股PE10.4倍和8.7倍，PB1.7倍，估值較低，給予買入的投資建議。B股PE5.4倍和4.5倍，PB0.9倍，同樣給予買入的投資建議。

　　群益證券：招商地産-三季度凈利潤增長超6成 銷售增速領跑行業