投資要點：

　　水泥板塊和保障房業務是推動業績增長的動力。與去年三季度相比，公司的業績增長主要來自水泥板塊和保障房業務，其中水泥板塊主要靠産能釋放推動，主要是去年下半年以來陸續投産的讚皇金隅4000t/d、邯鄲金隅太行4500t/d、嵐縣金隅2500t/d和陵川金隅3000t/d等；而保障房由於價格審批程序從市發改委下放到區發改委，影響了工作對接，導致上半年保障房簽約面積比例不高，預計下半年簽約面積得到了集中釋放。

　　預計保障房結轉面積佔比提高導致三季度毛利率出現下滑。三季度公司毛利率為23.9%，較二季度29.7%回落了5.8個百分點，我們認為毛利率回落的主要原因是商品房結轉面積佔比在下降，而保障房結轉面積佔比在上升，由於商品房毛利率在40%以上，而保障房毛利率約為19%，因此毛利率下滑也在情理之中了。

　　水泥板塊資金壓力不大，但地産板塊有一定資金壓力。公司資本性開支項目從去年同期的41億元降至20億元，大量水泥生産線建成投産後，公司的資本性開支大幅下降。公司的存貨從年初的210億元增加至266億元，預計大部分新增存貨為房地産投資，由於宏觀調控導致商品房銷售不理想，因此銀行貸款增加了30億元以上，資産負債率從年初的70%上升至72%，我們認為地産板塊有一定的資金壓力。

　　給予“推薦”評級。根據我們對公司的綜合分析，預測公司11-13年EPS為0.85、1.11、1.44元，對應11年12.93倍PE，估值基本合理，給予推薦評級。

　　風險提示：

　　華北固定資産投資增速低於預期、房地産調控政策的不確定性。

　　中投證券：金隅股份-水泥和保障房推動業績增長