10月26日，一場曠日持久的債務談判塵埃落定，歐盟終於達成了被稱為“全面債務解決方案”的協議。“三大支柱方案”的出臺表面上看，似乎降低了歐債危機的外溢風險，然而，市場曇花一現式的反應卻印證了人們對這場“霧裏看花”的危機救贖依然存在非常大的質疑。

　　姑且不論減記50%的希臘債務能否讓希臘免於債務重組或違約，單就1萬億歐元的金融穩定基金(EFSF)救助規模就足以讓人們打上一個巨大的問號———如此規模的資金從何而來？歐盟表示希望通過擔保的形式，將EFSF通過4至5倍杠桿化放大至萬億規模。但關鍵是，誰將扮演歐元區“最後貸款人”的角色，來充當這個“杠桿”？從歐盟峰會後的發債表現看，意大利最新發行的11年期國債收益率高達6.06%，遠遠高於9月份發債時5.86%的水平，也是歐元區成立以來的新紀錄。這説明，債權人和投資者並不認可歐盟的所謂“全面危機解決方案”。

　　當前，全球主權債務高懸，金融在“去杠桿化”，政府也在“去杠桿化”，市場和政府都缺流動性，靠誰來為其債務融資買單？真正靠市場進行融資的渠道並不暢通，今年二季度以來，歐洲債務國家以及歐洲銀行業的C D S溢價持續上漲，這意味著更大的風險補償和更高的債務融資成本。歐債危機發展到今天，最大的問題是不太可能從正常渠道進行大規模融資，最後只能另求它路，要麼歐洲央行充當最後貸款人，要麼通過IM F讓中國等新興經濟體來擔當。

　　由於德國的強硬立場，幾乎斷了歐洲央行承當“最後貸款人”的期望。德國總理默克爾已經堅決否認歐洲央行進入二級市場直接購買歐債的可能性。環顧全球，誰會是“增援部隊”？歐盟認為讓擁有高額儲備資産的新興經濟體充當最後貸款人無疑是最好的選擇。新近來華訪問的歐盟金融穩定基金CEO克勞斯雷格林已經表示，EFSF將發行債券的40%計劃向亞洲投資者發售，並將向投資者提供良好的金融産品，希望新債券能夠成為中國外匯盈餘的安全投資渠道。

　　的確，從全球經濟多極化格局和中國投資多元化的大趨勢看，支持歐元和歐債實際上也是打破美元獨霸天下格局，避免中國在“美債陷阱”中越陷越深的重要選擇。但中國被動購買歐洲債券的救贖方式並不可取，中國需要化被動為主動，在提升中國金融話語權和資本定價權方面有所作為。即便是讓中國參與購買歐洲債券，也必須在免受歐元匯率大幅波動、保障中國資産安全的前提下，發行以人民幣計價的債券，或是設定歐債的風險溢價對投資者和債權人予以相當份額和數量的補償。

　　根本而言，全球經濟中債權人與債務人的利益分配嚴重失衡。而所採取的債務減記的方法也是債權人對債務人的利益讓渡。但是，這種格局必須改變。儘管新興經濟體擁有相當規模的主權財富基金，但不能繼續投資于債務國的債務，而應該由債權向股權投資轉變，通過有效的“資産多邊組合”，更多地用於生産性增長。對於深陷主權債務危機的國家而言，只有生産性增長才能真正地化解債務，而對於新興債權國而言，只有權益性投資才會分享到債務國成長的收益，並有利於推進全球經濟和利益分配格局的再平衡。（張茉楠）