投資要點:

　　收入及利潤穩定增長。公司前三季度實現營業收入40717.47萬元，同比增長69.61%；實現歸屬於母公司的凈利潤8702.26萬元，同比增長35.84%。公司收入及利潤的增長基本維持了中期的速度，全年有望維持或略超該增速。

　　毛利率有所提升，行業盈利能力趨穩。公司三季度毛利率較二季度有所提升，由2季度的39.50%提升到3季度的41.50%，提升了2個百分點。公司毛利率的提升印證了我們前期的判斷，高壓變頻器的價格戰趨於結束，行業盈利能力將趨於穩定。

　　高壓變頻器行業增速仍值得期待。高壓變頻器主要應用於大型工礦企業，節能的功效要高於優於工藝流程，而“十二五”節能減排的壓力較大，此外隨著能源價格的上漲，企業應用高壓變頻器節能的效益越來越明顯，回收期只有1-2年，企業改造動力較強，而目前電機變頻器改造只有30%左右，未來新增及存量改造市場空間仍較大，預計未來5年內仍將保持30%-40%的高增速。宏觀經濟下調可能影響增量市場，但行業內涉及很多存量改造，仍可以支持行業的快速增長。此外，高壓變頻器主要面對的大型工礦企業，企業資金實力較強，在目前緊縮的狀況下，對企業的購買意願影響有限。

　　高性能變頻器進入業績收穫期。公司高性能變頻器進入業績收穫期，預計2011年確認收入1億左右，2012年有望確認1.5億。由於同步機的生産者較少，短期難以有新進入者，銷售將使得高毛利率的維持成為可能，預計近三年高性能高壓變頻器毛利率維持在60%以上。公司高性能同步提升機應用於大型煤礦，單價較高，我國煤礦未來日趨大型化，考慮到節能及安全，變頻化改造進入高峰期，該行業有望高速增長。

　　進軍低壓及防爆變頻器市場，注入新的增長動力。公司在低壓變頻器市場的目標是進入中低壓國産品牌前3名。公司在礦山領域的絕對領先優勢，使得公司向高壓礦用防爆變頻器市場進軍奠定了良好的技術和市場基礎。而隨著煤礦安全重要性日益增強，防爆變頻器的市場需求將快速增長。

　　盈利預測及投資評級。我們預計公司2011-2012年業績分別為0.64、0.88元，對應目前市盈率為26、19倍，考慮到變頻器行業正處於景氣週期以及公司積極推進低壓變頻器策略，給予公司“增持”的投資評級。

　　投資風險。高壓變頻器行業下游客戶多為電力、採掘、石油石化、冶金、水泥等重工業，宏觀經濟的不景氣可能會影響其採購意願；行業競爭激烈，導致産品價格下降、毛利率下滑；高性能變頻器推廣不如預期；低壓變頻器市場拓展低於預期。

　　機構來源：山西證券