四季度底部分歧：公募向左 私募向右

　　大漲之後，A股出現連續兩日下跌。10月19日，上證綜指下跌5.98點，跌幅0.25%，2400點關口仍然未能衝破。

　　但是，私募基金的樂觀情緒已經非常明顯。“A股向上的空間不大，但向下的空間更小。第四季度，A股向下的空間頂多為5%，但向上的空間會有10%。”深圳市鼎諾投資管理有限公司執行總裁黃弢表示。

　　而博雅投資在今年四季度策略報告中更是放言，目前A股是牛市的早期階段，市場中75%以上的行業處在緩慢的上升通道中，四季度市場機會還是比較多的。

　　但是基金仍然維持謹慎態度。本報記者在採訪中了解到，就市場趨勢而言，多數基金經理認為目前正處於從經濟回落向通脹回落傳導的時滯期，市場仍然處於底部區域的左側。經濟底部徘徊的時間似乎還不能完全確認，這將直接導致市場底部形成的具體點位存在較大的不確定性。

　　基金最新倉位水平也表明了基金的謹慎心態。來自海通證券基金研究中心的數據表明，今年二季度以來，市場持續震蕩下跌，基金近期倉位有所降低。

　　貨幣政策之辯

　　本報記者注意到，對於A股四季度宏觀經濟走向，目前爭論的焦點集中在從緊的貨幣政策究竟會不會有所放鬆這一點上。

　　多數基金經理認為國內經濟增長繼續向下的趨勢可能將延續至四季度。在經濟溫和下行和通脹見頂回落背景下，預計年內政策放鬆和收緊概率都比較小。

　　博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春對本報記者表示，目前，中國宏觀經濟的大背景是，每一個十年，是中國的一個中週期。上個週期的主導産業和當前週期的主導産業不一樣。因此，週期的轉化核心就是産業的轉化。

　　“短期來看，我們判斷四季度資金面不會寬鬆。不過，市場未來可能還會有大的變化，這時候應該考慮是相對長期的戰略性配置。”魏鳳春稱，“簡單概括，四季度應該是以個股為戰略，行業為戰術。戰略應該是以攻代守，攻其一點，全新佈局動態的中心。”

　　國泰基金在2011年四季度投資策略報告中談到，短期由於資金緊張、經濟持續下滑和政策難以鬆綁的現狀，導致市場難以看到上漲動力。即使中期通脹水平回落，也很難回到舊的經濟增長模式中，預計市場將面對一段時間的增長乏力問題，並在較長時間內尋找新的經濟支柱。

　　國泰基金認為，目前經濟增長小幅放緩的態勢難以改變，預計通脹頂部逐漸清晰的情況下政策壓力會逐漸減小，實體經濟資金面的緊張情況或將有所放緩。不過，A股市場是否會資金寬裕還有相當大的不確定性。

　　而黃弢的觀點相對更為樂觀。黃弢預計，第四季度或明年上半年，市場資金面會出現好轉。

　　“未來CPI回落下來後貨幣政策會出現放鬆，從而使得市場流動性更充足，推動市場出現反彈。一旦市場有了賺錢效應，就會吸引更多的資金進場，市場流動性再進一步得到改善，從而形成一個較為良性的循環。”黃弢稱。

　　操作策略各異

　　此外，對於今年四季度的操作策略，公、私募基金的應對策略也是不盡相同。本報記者在採訪中了解到，部分基金經理認為，目前，國內外經濟環境難言樂觀，市場將延續震蕩探底的走勢，有可能出現一定程度的反彈，對於反彈的高度和力度不宜過分樂觀。

　　在具體的投資操作上，部分基金經理表示弱市環境下更偏好企業能夠依靠自身的盈利來完成高速的增長，也就是具備核心競爭力，同時估值也較為合理的企業。

　　從歷史統計上看，優秀企業完全可以穿越經濟週期和各種危機帶來較高的投資收益。不論是短期、中期還是長期，A股中有10%左右的優秀公司有望為投資者帶來高回報。出路就在於以PE和VC的視角挖掘公司的長期價值，以巴菲特式的理念在無限中尋找有限的投資目標。

　　對此，魏鳳春表示，圍繞A股四季度的戰略佈局其實就是尋找中國未來的主導産業，通過創新來解決滯脹的問題。其認為，在這個配置過程中，行業輪動特徵不再明顯，公司特徵比較明顯，同一個行業不像原來一樣齊漲齊跌。

　　“短線來看四季度是以防守為主，相對看好以防守為主的汽車、基於穩定的公共需求的行業。”魏鳳春稱。

　　國泰基金對於今年四季度的行業配置順序分別為，近期配置符合經濟結構轉型的行業和公司：食品飲料、商貿、醫藥和TMT；中期配置處於困境未來有可能改善的行業：銀行、房地産；長期配置受益於人口結構變化的行業：機械、化工。

　　國投瑞銀則建議今年四季度佈局三條主線獲取階段性反彈機會：一是新興産業群主題，二是消費穩定增長主題，三是基本面良好的低估值藍籌行業。

　　而博雅投資建議四季度重點關注白酒、醫療器械、服裝鞋類、塑料、環保、化工等六個行業。因為這六個行業均處於良好的上升趨勢中，且有基本面利好支持，技術面走勢也未有中期見頂跡象。

　　博雅投資稱，在圍繞上述6大行業精選個股來構建投資組合核心的同時，應兼顧部分成長行業，如煤炭、醫藥等行業的優秀品種，採用“6+X ”的防禦性組合投資方式，以此跑贏四季度的市場。