零售行業四季度估值切換概率較大

　　我們通過分析近十年來四季度估值切換情況發現，四季度零售行業進行估值切換的概率較大，有50%以上的概率發生估值切換。分子行業來看，專業連鎖發生估值切換的概率最大，有70%的概率在四季度發生估值切換；百貨子行業有60%的概率發生估值切換；商業物業經營最低，只有30%的概率發生估值切換。尤其是在2003年之後估值切換概率逐步增加，有近80%的年份發生了估值切換。

　　零售行業四季度有60%概率跑贏滬深300

　　從近五年統計數據來看，零售行業四季度跑贏滬深300的概率較大，有60%的年份跑贏滬深300指數，可見估值切換導致的股價上漲比較明顯，但有部分年份因為之前某個季度大幅上漲，過分透支當年業績導致四季度跑輸滬深300。從之前的數據來看，如果前三季度板塊沒有出現大幅上漲，四季度跑贏滬深300的概率更大。

　　行業投資策略及投資組合建議

　　前期零售行業的優異表現符合我們中期策略中中報行情的判斷，近期股價出現一定幅度的調整，目前估值水平已經包含了投資者對行業的悲觀情緒。我們認為四季度的估值切換行情仍然值得期待。我們仍然最看好百貨行業，建議重點關注：一二線城市中主要門店偏中高端定位的公司，主要包括友阿股份、首商股份、王府井、廣州友誼；同時看好以珠寶銷售為主的潮宏基、老鳳祥；區域角度來看，重點推薦估值合理的重慶百貨、文峰股份、友好集團、合肥百貨，新華百貨預期逐步改善，而成商集團主要關注公司春熙路太平洋店的官司進展，如果取得突破，將迎來較大投資機會；拐點型公司，我們重點推薦南京中商、步步高和商業城。

　　風險提示：行業增速下滑，包括網購在內的其它渠道的競爭加劇。（廣發證券研究中心）