四季度緊縮政策仍將偏緊,但繼續加碼的可能性大大降低

　　年內雖CPI 拐點隱現,但仍處在較高位置。展望四季度,貨幣政策仍將保持偏緊態勢。考慮到CPI 回落以及世界經濟的持續動蕩,緊縮繼續加碼的可能性已經大大降低。

　　息差提升的驅動力不足

　　受經濟下滑影響,企業的貸款需求有下降風險。從資金成本來看,存款增長放緩以及理財業務的持續分流使部分銀行的吸存壓力增大,將進一步抬高資金成本,息差四季度將維持平穩狀態。

　　渠道價值顯著,脫媒造就中間業務高速增長

　　在銀行資産從表內向表外轉移中,銀行仍顯示出強大的渠道價值。理財業務、委託貸款、承兌匯票等雖加速了金融脫媒,但促成銀行中間業務收入的快速增長。

　　再融資預期進一步明確

　　銀監會公佈商業銀行資本管理辦法後,對銀行資本充足率的影響已明確,影響仍在可控範圍內。在中性假設下,在2012年末為達到銀監會一級資本要求,上市銀行的資本缺口在1032億元。農行、民生、交行的融資缺口較大。

　　業績穩健,但隱憂仍存

　　預計2011年銀行業績維持穩健增長,增速在28%-30%。但隨著緊縮政策的持續,房地産貸款、地方融資平臺貸款等存在一定的風險。

　　投資建議

　　目前銀行股估值對應11年動態PB、PE 為1.29X、7.21X。隨著銀行再融資需求以及地方融資平臺貸規模和清理結束後,不確定因素將進一步明朗。四季度仍有望實現相對收益。建議關注民生銀行和深發展。