在優勢産品船板需求下滑的背景下，公司積極通過調整品種結構、涉足下游深加工來提升盈利能力。公司石油儲罐用鋼、工程機械用鋼、管線鋼等主導産品保持行業領先地位。目前板材産品中對盈利能力較好、且産量較大的品種主要是石油管線鋼、海工板、高壓容器板，管線鋼、海工板、高壓容器板在板材中的産量佔比約為10%、5%、7%。隨著高端産品的逐步放量生産，其對盈利的貢獻將更加顯著。

　　未來最大的産品結構調整將是2013年4700mm軋機的建成投産。儘管産能過剩壓制了目前的盈利、中厚板重要的下游需求如造船、機械短期也看不到起色，我們仍然較為看好4700mm軋機投産後的盈利能力：（1）中厚板的高端品種需求空間較為廣闊。（2）4700mm軋機2013年6月才投産，那時需求可能已經出現明顯的復蘇。（3）中厚板品種結構更加完善、高端品種佔比增加。

　　公司作為復星系下的企業，成本控制上也有獨到之處，首先表現為向上遊拓展、積極戰略性佈局資源。公司鐵礦石和焦煤的自給率與規劃都仍有一定的差距，公司也在積極尋求性價比高的資源。金安礦業盈利能力強，這主要是由於草樓鐵礦為單一磁鐵礦，硫、磷等有害元素含量低，選礦性能較好。估算金安礦業今年上半年的噸鐵精粉毛利和凈利分別高達838和590元/噸，盈利能力甚至毫不遜於金嶺礦業（000655）。

　　將鋼鐵業務按照PB估值、鐵礦石業務按照PE估值，由於公司鋼鐵業務的盈利水平與行業平均水平相近，目前普鋼行業的PB為1.25倍，按照樂觀假設，我們給予鋼鐵業務1.25倍的PB，參照金嶺礦業16倍的PE及金安礦業所得稅率優惠的不可持續性，給予金安礦業2011年13倍的PE，對應股價將達到5.18元。按照悲觀的保守假設，給予鋼鐵業務1倍的PB，金安礦業2011年10倍的PE，對應股價為4.07元。因此我們認為公司的價值區間為4.07-5.18元，目前的股價是有安全邊際的。

　　預測公司2011-2013年的EPS分別為0.3、0.38、0.50元，對應PE分別為12、10、7倍，給予公司“增持—A”的投資評級，目標價4.63元。

　　風險提示：中厚板、長材下半年需求大幅下滑