棕櫚園林（002431）：公司基本面優良 原始股東減持對公司長期影響有限

　　事件

　　9月3日棲霞建設（600533）公告公司股東大會授權公司經理層根據公司資金需求，擇機減持所持有的棕櫚園林股份。具體減持時機、價格和數量授權公司經理層決定。目前棲霞建設持有公司股份2784萬股，佔公司總股本的7.25%。

　　研究觀點

　　棲霞建設的減持對公司長期影響有限。雖然棲霞建設的減持可能會對公司短期股價造成一定的壓力，但是我們認為基於公司本身良好的質地和未來幾年高增長的確定性，減持對公司長期的影響有限。

　　公司設計、施工、苗木一體化運營能力突出。除了市場公認的施工能力外，公司在設計和苗木環節也頗具優勢。設計方面，無論是收入的絕對額和相對額，還是人均産值，公司均在行業內位居前列，同時建築規劃設計院的設立將進一步打開公司設計業務的空間。苗木方面，公司擁有行業內少有的成熟生産場苗鋪——英德和高要兩地4000畝苗圃，隨著其在2013年前後的出圃將直接提高公司未來的毛利率水平，同時公司苗圃場分佈接近施工區域，有助於配合公司跨區域工程的施工和業務的拓展。

　　房地産調控對公司的業績增長影響有限。首先，地産園林行業投資存量巨大，2010年市場容量約為680.76億元，而公司作為行業龍頭市場佔有率僅為1.89%，因此即使未來國內房地産投資不升反降，我們認為公司通過市場佔有率的提高也能保持營收的快速增長。其次，園林景觀的投資僅佔整個樓盤開發投資的2%，壓縮其投資對於緩解開發商資金壓力影響無異，相反在房地産市場低迷，競爭加劇的背景下，園林景觀已成為越來越多的開發商相互競爭所倚重的軟實力。最後，公司50%以上的客戶都是大型房地産企業，公司和他們保持著良好的關係，因此回款風險不大。

　　屬地化管理有望在山西再下一城。公司通過屬地化管理，精耕山東一地，在山東市政園林市場開拓方面取得了效益最大化，接連獲得白浪河、九州生態公園和徒骸河景觀等項目，合同累計金額超過20億。我們預計山西有望成為公司下一個屬地化管理重點拓展的區域。首先，公司山西運營中心上半年成立，開局良好，己正式開工承建園林景觀項目三個，總金額達六千多萬元；其次，十二五期間山西市政園林市場空間巨大。山西業務的穩步開拓將為公司未來市政園林業務繼續保持快速增長提供支持。

　　盈利預測和投資評級:我們維持對公司2011年-2013年每股收益0.82元、1.59元和2.54元的預測。未來三年業績複合增長率達80%。公司股價近期出現大幅下跌，目前對應2012P/E 僅為19倍，低估優勢明顯，據此我們上調公司評級至“買入”，維持目標價47.7元。

　　風險因素:原始股東大額減持對公司短期股價造成衝擊的風險等。（東方證券）