報告要點。公司是中船重工集團的上市旗艦，除海洋工程之外的各業務分部均同時從事民品與軍品業務；海工、能源交通裝備和軍品業務多元發力將有效彌補民船業務新接訂單的低迷並提升公司整體估值水平；公司整體2011年PE水平在22倍左右較為合理。公司當前的非公開增發項目有望在年內完成，並助公司進一步多元發展。隨著公司整體毛利率的提升、計提存貨跌價和預計負債的減少，公司下半年凈利潤增速有望超預期。考慮非公開增發攤薄，我們預計公司2011-2013年每股收益分別為0.67元、0.76元和0.91元，按22倍的2011年PE水平給予6個月目標價14.74元；公司2011年9月9日收盤價為11.76元，將評級調高至買入。

　　風險提示。經濟持續不景氣影響下游需求、原材料成本和人工成本大幅上行影響盈利水平、人民幣若持續升值降低國內造船競爭力。

　　1.海工、能源交通裝備和軍品業務多元發力將有效彌補民船業務新接訂單的低迷並提升公司整體估值水平多元業務助企業穩健成長。公司是中船重工集團的上市旗艦，其除海洋工程之外的各業務分部均同時從事民品與軍品業務；從近期新簽訂單情況來看，公司的艦船裝備業務、海工業務和能源交通業務增長較快；同時，隨著“瓦蘭格號”改造費用的逐步確認和後續國內國防投資的逐步加大，公司軍品業務有望高速增長。

　　高成長業務提升整體估值水平。我們分別給予船舶製造、船舶修改、艦船裝備、海工、能源交通裝備18倍、16倍、20倍、30倍和25倍的PE水平，則整體PE水平在22倍左右較為合理。

　　2.降本增效有望助公司下半年凈利潤增長超預期隨著公司整體毛利率的提升、計提存貨跌價和預計負債的減少，公司下半年凈利潤增速有望超預期。公司2010年下半年計提了較多的存貨跌價損失和手持虧損合同的預計負債，2011年上半年公司對原手持虧損合同訂單在船舶建造中採取了減虧措施、降低了上述虧損訂單船舶在交付結算時的實際損失金額、並衝減預計負債。

　　公司當前的非公開增發項目有望在年內完成，助公司進一步多元發展。本次增發發行股票數量不超過96200萬股，收購武船重工100%股權、河柴重工100%股權、平陽重工100%股權、中南裝備100%股權、江峽船用100%股權、衡山機械100%股權、民船設計中心29.41%股權，增發價不超過11.96元/股。本次非公開發行後，中國重工（601989）將在現有的風電、核電等能源裝備業務進一步增強的基礎上，新增煤炭機械裝備、水電裝備、環保裝備等業務；該等能源裝備業務實力增強將使得中國重工産業結構更加完善，並進一步平滑船舶行業的週期性波動，提升公司抗風險能力。

　　3.考慮非公開增發攤薄，我們預計公司2011-2013年每股收益分別為0.67元、0.76元和0.91元，按22倍的2011年PE水平給予6個月目標價14.74元，買入評級

　　機構來源：海通證券