險企償付能力下降，投資收益不理想，依靠發行次級債補充資本

　　中國人壽(15.79,0.20,1.28%)償付能力充足率直逼警戒線

　　理財一週報記者/裴浩慈

　　償付能力是保險公司經營的核心能力之一，然而三大上市保險公司中，中國人壽、中國太保(20.48,0.22,1.09%)償付能力正在下降，中國平安(40.27,0.25,0.62%)償付能力也只是微幅提高。2011年中報數據顯示，目前中國太保償付能力充足率最高，達298%，中國平安和中國人壽分別為200%、164.2%，其中中國人壽的償付能力充足率逼近保監會的最低要求150%。

　　重倉金融股

　　險企投資收益不理想

　　保險公司通常追求資金的穩定安全，因為險企需要足夠的資金以對應賠付需求。衡量保險公司償還債務能力的指標通常採用償付能力充足率。

　　償付能力充足率=保險公司的實際資本/最低資本，根據監管部門要求保險公司應當具有與其風險和業務規模相適應的資本，保監會對此的最低要求為150%。

　　影響實際資本的主要因素是注資(次級債)、分紅、投資收益和金融資産公允價值變化。注資是對資本的直接補充，分紅則會損耗資本，投資對償付能力的影響具有雙面性。

　　從此次險企中報結果來看，資本消耗受多方面影響——分紅派息、投資收益和金融資産公允價值縮水，這些都使得險企實際資本降低，從而削弱了險企的償付能力。而從補充資本的方式來看，目前險企除依靠證券市場外，次級債發行也是其主要考慮的途徑之一。

　　三家險企償付能力降低的共同原因為資本市場的不景氣。“三家公司表現很類似，因為它們重倉的都是金融股，受股市表現牽連，其投資收益均不理想，除此之外債市的不穩定也帶來了負面影響。”一名保險行業分析師對記者説道。

　　以中國平安為例，根據中報顯示2011年上半年，其投資收益為虧損人民幣0.25億元，而上年同期為盈利人民幣0.92億元，主要原因是債券投 資差價收入較2010年同期減少。與此同時，平安由於投資業績不佳導致了産壽償付能力的下降，並且其他綜合損益也出現了浮虧。目前中國平安的償付能力充足 率為200%，雖較2010年底的197.9%水平略有上升，但是仍難以維持長久的公司發展需要。

　　三大險企中最不用擔心償付能力的為中國太保，目前中國太保的償付能力充足率達到298%，償付能力充足，資本壓力小。“太保償付能力較高的主要 原因是公司2009 年在香港成功發行H 股，募集資金超過180億元。這一次的資本增資為太保額外增加了78%的償付能力，這使得公司償付能力從220%上升至目前的298%。”華泰聯合證券保 險分析師李聰解釋道。

　　中國人壽最吃緊

　　次級債成解圍工具

　　三大險企中，中國人壽的償付能力最吃緊，其償付能力充足率正在逼近警戒線。2010年底中國人壽償付能力達212%，2011年中期下降至164.2%，直逼保監會規定的150%最低要求。

　　中國人壽2011年償付能力下降的主要原因有兩個，一是現金紅利分配，2011年中國人壽現金紅利分配113億元；二是受資本市場波動影響，上半年資本市場低迷，從而造成投資資産的公允價值下降幅度比較大。

　　利潤分配方面，2011年6月公司公告派發分紅超過113億元，數額龐大的紅利分配消耗了中國人壽一定的資本，而在投資領域，股市債市的雙重下跌也正在侵蝕著公司的盈利。海通證券(7.95,0.09,1.15%)在一份研究報告中指出，中國人壽上半年綜合收益總額為-2.67 億元，而去年同期為5.19 億元。

　　同時，中國人壽的綜合成本消耗也將進入高峰期，中報顯示中國人壽賠款和給付同比增長47.65%，正在逐步進入保單給付高峰，未來對現金流壓力將會更大。並且值得注意的是，長期以來中國人壽銷售的産品以返還型的銀行保險為主，這類保險對償付能力的消耗比較大。

　　根據今年5 月保監會《保險公司次級定期債務管理辦法》(徵求意見稿)規定，保險公司償付能力充足率低於150%或者預計未來兩年內償付能力充足率將低於150%的，可以申請募集次級債。

　　中國人壽償付能力充足率正在直逼150%的警戒線，在此背景下，次級債成為解圍的工具。該公司副總裁劉家德在2011年度中期業績發佈會上表 示，目前的資本市場，客觀上不支持公司以股權融資的方式補充資本金來解決償付能力下降問題，因此其決定發行300億元的次級債補充資本。本次次級債發行 後，公司的償付能力將有不低於40個百分點的提升。發債成功後，將滿足中國人壽一到兩年業績發展的需要。