市場對政策鬆動的預期再度燃起，A股也在逼近前期低點之際展開反彈。我們認為，鋻於通脹下行趨勢仍未最終確立，而且下半年資金面不會過於緊張，管理層不會貿然鬆動調控政策，這也預示市場短期反彈缺乏資金面上的支持。就中期而言，經濟放緩的趨勢仍是制約市場表現的重要不利因素，這一點不會因為政策的鬆動而改變。

　　政策鬆動依然只是預期

　　由於存款準備金基數調整，未來6個月將有約9000億元資金回籠，相當於上調準備金率2-3次。鋻於準備金新政已起到充分的緊縮作用並將對資金面帶來明顯制約，我們可以樂觀地預期下半年進一步加息或上調存款準備金率的可能性已大大降低。不過，我們依然認為，政策面僅僅是進入觀察期，近期市場所預期的準備金率下調難以成為現實。

　　首先，通脹壓力並未明顯緩解。8月CPI增速有望回落，但回落幅度較為有限，市場一致預期顯示增速仍達到6.1%的較高水平。就管理層而言，理應等待9月份CPI增速進一步回落、通脹下行趨勢基本確立之時，才會放鬆對通脹的謹慎態度。從歷史統計來看，8月與9月CPI環比增速的平均值分別為0.6%和1.0%，節日因素應該是催生9月份通脹壓力的重要因素。因此，對9月份的通脹形勢不能過於樂觀，管理層也不會基於8月份的數據而貿然實施鬆動政策。

　　其次，資金面並沒有想象中那麼緊張。9月-12月公開市場約有8800億元資金到期，再考慮到外匯佔款所帶來的增量資金，準備金基數調整所帶來的負面影響並沒有想象中那麼大。在此背景下，央行當然不會輕易下調存款準備金率。

　　反彈動力較為有限

　　由於前期市場連續大跌，再加上市場再度燃起政策鬆動的預期，市場有望迎來短線反彈。不過，考慮到政策不會貿然鬆動，市場缺乏資金面的支持，我們對短期反彈動力持謹慎看法。事實上，週三領漲的創業板、中小板等中小盤股，其估值依然偏高。隨著全年業績的逐步明晰，中小盤股面臨的回調壓力不容低估。

　　當然，經濟放緩的中期趨勢仍是制約市場表現的根本性因素，這一點不會因政策調整而改變。雖然剛剛公佈的8月PMI指數顯示製造業有一定回暖的跡象，但這無法改變經濟逐步減速的中期趨勢。房地産調控在二三線城市的深入意味著保障房與水利投資僅僅能夠對衝商品房投資者的下滑，固定資産投資增速緩慢下行趨勢仍可能延續。由於通脹處於較高水平，居民消費也缺乏積極因素。下半年經濟最大的變數仍來自於外需。即便實施進一步的寬鬆政策，其對發達經濟體的刺激作用也將減弱。為應對債務危機，若歐美緊縮開支，對我國出口行業的影響不容忽視。

　　展望下半年，若外部因素對國內經濟帶來明顯拖累，或許政策面有望迎來實質性的鬆動，但宏觀政策不可能出現2008年那樣的極度刺激，經濟放緩以及由此導致的企業盈利增速下滑，仍將對市場表現構成明顯抑製作用。

　　因此，不論是對於目前基於預期所展開的反彈，還是對於未來因政策鬆動而展開的反彈，投資者都不宜寄予過高預期，而應保持謹慎心態，採取低位適當介入、高位果斷減持的波段操作。