中國國航（601111）：國際航線復蘇最大受益者

　　受益人民幣升值:航空行業屬於典型的外匯負債類行業，人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益，同時還因航油進口價格下降及租賃成本降低而間接受益，據測算人民幣每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%，國航每股盈利提升0.02元，利潤將會增加0.7%；敏感性為9.4%。里昂證券亞太區市場稱，受益匯改最多的是那些收入基本為人民幣而支出基本用美元的公司。中國國航（601111）位列受益名單的榜首，該公司81%的債務以美元或與美元挂鉤的貨幣計算。

　　國內三大航空公司之一:公司是中國唯一的載國旗航空公司，是國內最具領先地位的航空客運、航空貨運及航空相關業務的運營商，擁有最廣泛的中國西南部航線網絡，為主要中國城市及國際目的地服務；2009年可用座位公里為954.65億，同比增長8.36%；實現旅客週轉量733.52億收入客公里，同比增長10.87%。里昂證券亞太區市場稱，中國國航盈利能力位居行業首位，是2010年國際航線復蘇最大的受益者。如果人民幣走強將促使更多中國人到海外旅遊、展示他們不斷鼓起的荷包，中國航空公司也會因此而受益。

　　受益油價下調:2010年6月1日起，國內航空煤油出廠價下調220元/噸，調整後民航普遍使用的3號噴氣燃料出廠價為5470元/噸，目前國航、東航、南航（600029）三大國有航空公司的航油成本均已超過總成本的40%，作為航空公司最大的成本消耗，航油價格的下調將直接減少航空公司的燃料支出費用。

　　方正證券（601901）認為，國航客運、貨運業務中國際航線佔比分別接近40%、80%，在行業中遙遙領先，在世界經濟復蘇和我國對外貿易景氣回升的背景下，國航將成為國際航線復蘇的最大受益者。針對6月1日開始兩艙價格由航空公司自主決定的政策變化，國航擬近期對40條商務航線兩艙價格進行調整，頭等艙、公務艙分別提升至經濟艙全價的200%、150%，若成功實施，預計今年將增收3-4億元，維持公司"買入"評級。

　　華泰聯合認為，在國內航線健康增長，國際航線低基數的效應下，公司5月份旅客吞吐量同比增速錄得較高水平，並且這種趨勢在未來較長一段時間內仍將持續。公司自4月底至5月中旬的下跌反映了投資者對於全球經濟二次探底導致的需求大幅下滑的過度擔心，認為航空業國內航線的快速增長仍將持續，即使在全球經濟增速再次下滑的背景下國際航線在2011年保持正增長的概率依然較大，行業供需格局在2011年有望持續改善，我們維持公司2010年至2011年0.66元/股、0.67元/股的盈利預測，維持"增持"的投資評級。