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　　交銀國際

　　工商銀行（1398）上半年實現歸屬母公司股東的凈利潤1，094.8億元（人民幣，下同），同比增長29.4%，盈利增速好于預期4.8%，主要手續費及佣金收入增速快於預期，以及投資收益好于預期。盈利主要驅動因素為規模增長，息差擴大，手續費佣金收入增長以及成本節約。成本收入比同比下降2.66個百分點至25.52%。6月末，資産總額/貸款總額/存款總額分別較年初增長10.7%/8.0%/8.1%，貸存比為61.2%，較年初下降0.8個百分點。

　　息差環比略降，下半年預計穩中有升。上半年NIS和NIM分別為2.49%和2.6%，同比2010H1分別擴大21和23個基點，環比2010H2分別擴大7和9個基點。

　　撥備覆蓋率達261%

　　資産質量繼續改善，撥備力度加大。上半年計提貸款損失準備168億元，同比上升72%，年化信用成本為0.48%，同比上升16個基點。撥備覆蓋率為261.1%，較1季末上升14.6個百分點；組合撥備佔比為79.9%，較年初上升4.6個百分點。撥貸比為2.47%，與1季末持平。

　　貸款和收入結構優化。小企業貸款、貿易融資和個人貸款分別較上年末增長25.2%、21.2%和10.9%，高於全行信貸整體增速。6月末個貸佔比25%，較年初提高0.6個百分點，其中信用卡佔比提高0.4個百分點，住房抵押佔比下降0.6個百分點。個人貸款中非住房類貸款增量佔比達75.6%，首次超過個人住房貸款。手續費及佣金收入同比增長45.5%，增長驅動因素相對均衡，清算和結算業務和投行業務貢獻均超過10個百分點。手續費及佣金凈收入佔營業收入的比重達23.12%，同比提高2.82個百分點。

　　維持長線買入評級。6月末，公司貸款結構和收入結構顯著優化；資産質量持續改善；手續費佣金收入均衡快速增長。上調11-13年手續費收入增速預測和投資收益預測，略下調成本收入比，上調11-13年盈利幅度為4.4%/6.8%/7.2%，預計11-13年盈利分別增長22.8%/12.3%/11.9%，對應EPS分別為0.58/0.65/0.73元。由於市場估值下降，下調目標價10%至6.45港元。當前11年動態PE和PB分別為6.84和1.43倍，維持長線買入評級。（摘錄）