交銀國際 谷馨瑜

　　次季業績勝市場及我們預期：(1) 次季收入達到2.63 億元 (人民幣，下同)，環比增14%，同比增7%，較市場預期高5.9%。(2) 營運溢利為1.03 億元，環比升57%，同比升43%；純利為1.04 億元，環比升61%，同比升57%。攤薄後每股盈利為0.107 港元，環比增58%，同比增62%。(3) 期內政府補貼增加降低研發費用，不過因新遊戲和資料片推出的銷售費用增加而抵銷部份貢獻，除稅前溢利增加至39%。(4) 凈現金為16.49 億元。

　　遊戲收入符合我們預期，《月影傳説》/《熱血戰隊》等新遊戲將於下半年貢獻收入。(1) 遊戲收入為1.73億元，環比增6%，同比增9%，主要受劍俠系列及新資料片的帶動。(2) 月度ARPU 值上升至46 元，環比增7%，同比增12%。每日平均最高同步用戶人數為65.3 萬人，較上季下降5%。月平均付費用戶人數為125 萬人，較上季度下降1%，主要由於公司遊戲在越南市場受到行業法規影響。(3) 預期《月影傳説》在第4 季將貢獻10%的遊戲收入，總收入有望提升。

　　短期內殺毒軟體收入負增長仍持續，但WPS 在此期間將成為應用程式軟體收入增長的主要動力。1) 應用程式收入增至人民幣9,000萬元，環比增32%或同比增3%，主要是由於政府/機構以及地震後日本市場的WPS 訂單增長迅速，抵銷了去年推出殺毒軟體免費的影響。2) WPS 于本季度貢獻了~60%+應用程式收入，核高基項目基金將進一步支持WPS 的開發及其收入前景。3) 自推出免費版本後，收費毒霸用戶數目持續下跌，環比跌10%至213 萬人，但市場份額/滲透率在推出2012版毒霸及騰訊投資公司後繼續上升。4) 軟體增值服務將會成為未來安全軟體收入的重點。

　　投資主題﹕11 年下半年，隨著WPS/新遊戲的增長預測及經營開支預算下降，公司于2011 年純利前景可觀。長遠而言，持續研發安全軟體及騰訊開放平臺和龐大的用戶基礎的支持將會帶來收入及市場份額進一步增長。公司現價相當於2011/12 市盈率9 倍/7 倍，維持“買入”評級，目標價7.5 港元，相當於 2011/12 每股盈利0.42/0.58 港元 (增31%/16%)，3 年複合年增長率34%。風險﹕延遲推出新遊戲/安全軟體/遊戲市場競爭激烈。