交銀國際 羅榮晉、李浩

　　中期業績大幅下降。鞍鋼股份2011 上半年實現主營業收入463.34 億元，同比增長5.2%；實現歸屬於母公司凈利潤2.36 億元，同比大幅下降91.47%。公司實現每股基本收益0.033 元，較去年同期0.38 元大幅下滑。

　　原材料價格上漲，産量小幅下滑。公司上半年受鐵礦石、焦煤價格大幅上漲的不利影響，導致生産成本顯著上升。公司上半年平均毛利率僅為4.6%，遠低於去年同期的14.8%。與此同時，由於板材市場供需壓力加大，公司的鋼材生産和銷售均出現萎縮。公司上半年鋼材産量達967.36 萬噸，同比減少4.87%；鋼材銷售量941.19 萬噸，同比減少3.03%。

　　大力壓縮管理費用初見成效。公司上半年為應對嚴峻的經營形勢，二季度以來大力壓縮各項管理費用並初見成效。公司上半年累計管理費用為7.41億元，同比下降11.5%。其中二季度管理費用佔總營業收入比重由一季度的3.5%下降1.6%。期間費用的下降使得公司二季度盈利環比出現好轉，二季度公司凈利潤達1.65 億元，環比一季度7100 萬元的水平增長顯著。

　　估值已處於歷史底部，長線買入機會顯現。公司現P/B 僅為0.7x，已處於2008 年金融危機以來第二個歷史低點。我們認為公司現股價已充分反應了對於公司業績的悲觀預期，公司長期投資價值已經顯現。

　　上調公司投資評級至“長線買入”。我們預計公司下半年將依然受成本高企，鋼價大幅波動等不利因素影響，業績顯著回升的可能性偏低。我們維持對公司2011/2012 年每股收益0.08/0.14 元的預測，對應2011/2012 年的P/E 分別為61.8x/35.1x。但從市凈率來看，公司現股價僅為每股凈資産價格的0.68x，該估值水平已達到歷史底部區間，因此我們認為公司長期投資價值已顯現。上調公司的投資評級至“長線買入”，給予公司的目標價為9.0 港元。