市場認為人民幣升值加速更多源於短期政治和反通脹考慮，對其全年總升值幅度的預期並未出現大的變化

　　在海外主權債務危機掀起的又一輪風暴中，人民幣升值的速度悄悄加快。

　　8月以來，人民幣兌美元的匯率連續升破數道重要關口。在短短十余個交易日中，美元兌人民幣匯率就由8月1日的6.4399跌至6.39附近區間。至8月17日，美元兌人民幣匯率中間價小幅攀升71個基點，不過當日報價仍達到6.3996。在近半個月時間裏，人民幣升值幅度達到0.63％。

　　人民幣升值步伐加快，引發市場的種種猜想。美國主權評級調降所引發的恐慌情緒尚未平息，歐美主權債務風險加劇，近期歐美國家主要股市和“恐慌指數”（VIX）的巨幅波動，充分説明了市場敏感度和投資者情緒的劇烈波動。

　　在這種情況下，市場對中國宏觀政策的研判更顯謹慎。人民幣在此時的升值腳步加快，是否有什麼特殊意義？

　　升值反通脹

　　出人意料的是，雖然人民幣升值步伐在加快，但市場對全年升值幅度的預測，仍主要集中在5％到6％的區間之內。

　　本來，市場早已看淡美元的中期前景，因為美國債務信任危機的解決絕非一日之功，疲弱的經濟現狀甚至可能引發美聯儲第三輪量化寬鬆政策。與之相應，人民幣的升值前景也就更加明朗。不過，出於對中國經濟的擔憂，特別是考慮到人民幣升值對出口和就業狀況可能産生的負面影響，財新調查的經濟學家們並未大幅上調人民幣全年的升值區間。

　　“如果全年升值幅度達到6％，這已經相當快了。”在平安證券固定收益部執行副總經理石磊看來，雖然匯率工具可能在下半年發揮更大的作用，但升值不會以如此快的速度延續下去。“如果前面快點，後面可能就會慢點。”

　　分析人士稱，近來人民幣升值加快是出於緩解通脹壓力的動因。今年7月，中國消費者價格指數繼續高企于6.5％的歷史高位。雖然市場判斷，下半年通脹壓力將逐步趨緩，但從近期貨幣當局的諸多動作來看，對通脹的擔憂並未消除，而在利率工具使用受到諸多制約的時刻，人民幣升值也就有了更多理由。

　　“對中國來説，現在最大的問題仍然是通脹，而非增長。而貨幣緊縮在缺乏人民幣升值的配合下，是不可能實現的。”倫敦對衝基金藍金資産管理公司宏觀經濟與貨幣業務常務董事任永力（Stephen Jen）對財新《新世紀》説，隨著美國經濟疲軟，美聯儲將更長時間維持寬鬆的貨幣環境，甚至可能啟動第三輪量化寬鬆政策。如果這種場景成真，中國必然面臨更大的通脹威脅．因此，加快人民幣升值步伐，是合理的應對之策。

　　中金公司首席經濟學家彭文生亦持有類似觀點。在他看來，控通脹仍是首要任務，政策全面放鬆幾無可能。

　　彭文生稱，雖然CPI同比漲幅從8月開始回落的概率較大，但是CPI環比在未來一段時間仍將保持在較高水平，通脹壓力仍然較大。歐美的經濟前景並不樂觀，這導致外部貨幣政策將在相當時期內維持寬鬆，加大熱錢流入中國和人民幣升值的壓力。如果中國貨幣政策放鬆，現有的通脹壓力可能進一步加劇。

　　8月12日，中國人民銀行發佈《2011年第二季度中國貨幣政策執行報告》。在報告中，儘管央行再次強調繼續把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，但是對比一季度報告，央行對通脹風險的描述由一季度時的“物價上漲較快”變為“穩定物價的基礎還不牢固”。風險描述措辭的變化一度令市場浮想聯翩，認為這傳達了某種寬鬆的政策信號。

　　不過，隨著央行意外提高央票的發行利率，市場的判斷再度發生微妙改變。8月16日，央行在公開市場以50億元的地量發行一年期央行票據，但發行利率卻突破了此前已經滯留七周之久的3.4982％，上升8.58個基點至3.5840％。

　　對此，石磊判斷，“央行試圖扭轉市場此前形成的預期。”美國主權信用評級被標普下調，引發全球金融市場動蕩，而“經濟二次探底”和“政策放鬆”的呼聲也日漸強烈，央行在此刻提高央票發行利率，無疑會對市場預期産生調整效果。在他看來，如央票利率連續小幅增加，加息很快就會出現。

　　分析師們判斷，在抗擊通脹的壓力下，人民幣的有效匯率也有望改變貶值趨勢。此前，國際清算銀行的數據顯示，雖然2011年7月人民幣有效匯率扭轉上月跌勢，實際有效匯率指數為117.86，環比上漲0.53％。但就全年數據來看，年內仍累計貶值1.73％。

　　“在過去一段時間，雖然人民幣兌美元升值很多，但人民幣實際有效匯率卻是貶值的。未來，人民幣匯率靈活性會有所增加，甚至實際有效匯率也可能開始升值，以幫助抵禦通脹風險。”石磊稱。

　　政策求騰挪

　　人民幣出於政治壓力升值的猜測，也廣泛見諸於海外媒體的報道。8月17日至8月22日，美國副總統拜登對中國進行正式訪問。市場猜測，中美領導人將就人民幣匯率和美國債務危機等議題展開討論。

　　美國財政部負責國際事務的副部長佈雷納德在拜登訪華前，即在一次電話會議上就人民幣匯率問題提前“吹風”，“全球經濟調整機制的關鍵所在是中國允許人民幣匯率更快浮動。”佈雷納德指出，人民幣匯率對美國出口和就業起到關鍵作用，目前雖有所進展，但估值仍過低。

　　“如果説升值是為應對通脹，那為什麼要等到現在？而且，匯率對豬肉能有多大影響。”美國一家對衝基金中國策略研究人士告訴財新《新世紀》記者，近期人民幣升值速度加快，更多是出於政治角度考慮。短期內，兩國領導人頻繁互訪，人民幣升值加速有其特定的政治背景。

　　隨著美國經濟日顯疲軟，2012年美國總統大選卻在一天天臨近，來自美國的政治壓力可能會影響中國的政策制定者。

　　在全球經濟增長不確定性增加的情況下，中國經濟增長亦可能受到拖累，在這種情況下，中國貨幣當局對利率工具的使用會更加謹慎，的確可能在某種程度上選擇升值作為替代政策。

　　“現在看來，可能決策層有意用匯率政策代替利率和準備金率政策，國內有希望放鬆調控的聲音，但是決策層似乎並沒有想放鬆，所以就用匯率替代，暫緩利率和準備金率的調整。”招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮認為，央行選擇此刻加速升值，或者還有其他考慮。

　　“全球資本都在關注美國經濟，國際熱錢都在尋找避險場所並大量涌入黃金和美國國債市場，這個階段加速升值，應該可以降低熱錢大量流入國內的風險。”劉東亮稱。

　　人民幣升值的另一個背景是，貿易順差依然保持較高增速。7月中國出口再度刷新月度紀錄，達到1751.3億美元，同比增長20.4％，當月貿易順差則達到314.84億美元，為2009年2月以來的最高值。

　　高盛高華中國經濟學家宋宇稱，7月貿易順差大幅反彈，部分是受到季節性因素的影響，但僅憑季節性因素顯然不足以將一季度的逆差轉化為7月逾300億美元的月度順差。更為合理的邏輯是，當前中國內需增長相對弱于外需增長，經濟放緩更多受國內政策緊縮而非外需下降的影響。

　　在他看來，貿易順差意外反彈，解釋了近期人民幣匯率加速升值的走勢。

　　花旗集團中國經濟學家彭程認為，短期內貿易順差仍可能維持在高位。“現在出口是處於週期性放慢的階段，進出口增速雖然都可能放慢，但在剛開始的時候，出口不會掉得那麼快。也就是説，在大家最難過的時候，中國的貿易順差甚至可能會擴大。”