工銀國際 鄭元匡

　　中國財險公佈的上半年業績強勁，凈利潤同比增長96.9%至53 億人民幣，較市場預測超出24%。公司持續執行風險管理改善措施，令綜合成本率由2010 年上半年的96.7%下降至2011 年上半年的92.5%。

　　公司宣派中期股息每股0.225 元人民幣。我們認為中國財險2011 年的資本和償付壓力應會下降，令集資風險下降。我們上調中國財險評級至“買入”(之前為“持有”)，目標價由11.2 港元調高至16.00 港元，較現價有32%上升空間。

　　承保業務明顯改善。中國財險中期盈利同比增長96.9%至53 億人民幣。綜合成本率由2010 年上半年的96.7%大幅改善至2011 年上半年的92.5%，因非機動車保險業務的理賠改善和機動車保險業務的費用管理改善令賠付率和費用率分別改善1.2 個百分點和3.0 個百分點。我們認為中國財險下半年盈利能力將持續強勁，估計11 年綜合成本率達93.7%，較10 年的97.8%更強。

　　資本隱憂減輕。中國財險2011 年上半年償付能力充足率回升至159%。更重要的是，我們估計中國財險2011 和2012 年償付能力充足率可維持在150%以上，並於今年底前達到中國保監會規定的4 倍承保保費對權益的杠桿比例的要求。相信隨著盈利能力大幅改善公司資本隱憂應可減輕。

　　估值和評級。我們上調中國財險目標價至16.00 港元，主要反映我們調低11 和12 年綜合成本率假設至93.7%和93.2%。新目標價相當於4.3倍和3.1 倍11 年和12 年預計市凈率。中國財險現估值3.2 倍和2.4 倍11 年和12 年預計市凈率(加權平均為2.7 倍)低於過往12 個月預測市凈率(3.3 倍)，投資者可趁機收集。

　　主要風險。1)A 股市場大跌；2)機車險再掀價格戰；及3)發生嚴重自然災害。