工銀國際：中國太保第1季業績理想

工銀國際 鄭元匡

　　中國太保(“太保”)公佈的11 年第1 季業績理想，凈利潤同比增長22.6%至35 億人民幣，符合我們預期並佔我們估計全年盈利的31%。我們認為財險承保的盈利能力改善支持了盈利的堅實增長。同時太保公佈的4.8%年率化投資回報冠絕同業(中國人壽為4.5%，中國平安為2.8%)。此外，期內凈資産828 億人民幣，按季增長8%，反映第1 季企業價值增長強勁。我們認為第1 季保險代理首年保費增長強勁應可帶動期內新業務價值強勁增長。若第1 季增勢可持續，相信太保上半年新業務價值增長會有驚喜。太保現價對應1.8 倍11 年預計市含率，較中國平安和中國人壽呈折讓。我們預期估值差距將會收窄，重申對太保的“買入”評級。

　　業績理想符合預期。太保公佈的11 年第1 季業績理想，凈利潤同比增長22.6%至35 億人民幣，符合我們預期並佔我們估計全年盈利的31%和市場估計全年盈利的33%。我們認為增長理想主要由於財險業務盈利大增。凈資産錄得828 億人民幣，按季增長8%，反映第1 季企業價值增長強勁。

　　壽險和財險保費增長理想。太保壽險保費同比增長13.6%至3.23 億人民幣，而財險保費同比增長13.9%至1.58 億人民幣。

　　壽險方面，我們認為保費可能受銀保規例收緊拖低但保險代理銷售增長強勁亦帶來支持。我們預期壽險保費應會在11 年第1 季後重見增長動力，因10 年第1 季在銀保高增長刺激下保費特別高。我們估計第1 季保險代理首年保費同比增長率應超過25%，從而或已令第1 季新業務價值強勁增長。我們預期太保全年新業務價值同比增長19%。

　　財險方面，太保表示期內承保盈利能力改善。此外，整體承保行政費用率期內改善1 個百分點，反映太保承保開支控制得宜。

　　投資回報同業中最高。太保第1 季總投資收入同比增長2%(中國人壽倒退11.4%，中國平安上升1.6%)，年率化投資回報4.8%，是同業中最高(中國人壽為4.5%，中國平安為2.8%)。就其他綜合虧損調整後，太保的投資回報為4.0%(中國人壽為4.0%，中國平安為3.3%)。

　　主要風險。1)A 股市場明顯回調；及2)經濟突然轉差令退保率上升。

　　估值。們認為第1 季保險代理首年保費增長強勁應可帶動期內新業務價值強勁增長。若第1 季增勢可持續，相信太保上半年新業務價值增長會有驚喜。太保現價對應1.8 倍11 年預計市含率，較中國平安和中國人壽呈折讓。我們預期估值差距將會收窄，重申對太保的“買入”評級。