工銀國際：中國平安第1季保費增長強勁

工銀國際 鄭元匡

　　中國平安公佈2011 年第1 季壽險保費同比增長25.5%至640 億人民幣，3 月份保費同比增長43.9%至202 億人民幣，較2 月份的16.5%加快增長。我們認為壽險保費大增反映中國平安的代理團隊生産力強勁。財險方面，雖然汽車銷售增長放緩，但公司3 月份保費仍同比大增42.3%。中國平安現價對應2.3 倍11 年預計市含率，仍低於我們估計的2.8 倍合理估值。我們預期中國平安今年新業務價值同比增長19%，財險和銀行利潤強勁增長可刺激集團盈利進一步上升。我們重申對中國平安的“買入”評級。

　　11 年第1 季保費增長強勁。中國平安公佈2011 年第1 季壽險保費同比增長25.5%至640 億人民幣，3 月份保費同比增長43.9%至202 億人民幣。若以國際會計準則計算，公司11 年第1 季保費同比急升61.9%。我們認為壽險保費大增反映中國平安的代理團隊生産力強勁，同時公司的壽險産品質素持續改善令過去幾個月確認比率持續上升。

　　財險保費增長強勁。雖然3 月份中國汽車銷售增長放緩至5.4%，但中國平安3 月份保費仍同比大增42.3%。第1 季公司的財險保費同比增長33.8%，高於中國整體汽車銷售同期的8.1%增長。我們認為中國平安突出的表現源於其領先的電話銷售渠道和更好地利用交叉銷售。

　　主要風險。1)A 股市場明顯回調；及2)經濟突然轉差令退保率上升。

　　　估值。中國平安現價對應2.3 倍11 年預計市含率，仍低於我們估計的2.8倍合理估值。我們預期中國平安今年新業務價值同比增長19%，財險和銀行利潤強勁增長可刺激集團盈利進一步上升。我們重申對中國平安的“買入”評級。