國元證券(香港)研究部

　　2011 年1-7 月銷售超90 億元: 公司今年一共推出296 億元的産品。公司在2011 年首七月的預售額達到90.04 億，（合同銷售額為71.62 億元，預定合同金額為18.42 億元）同比增長了104%，均價在每平方米16904元，超越了2010 年全年預售額83.34 億元，銷售增長迅速。

　　土地儲備佈局平均，高溢價能力：公司現時土地儲備的總建築面積為683 萬平方米，可銷售面積為641 萬平方米。土地儲備分佈平均，分佈在中國3 大經濟圈，在渤海灣地區佔37.56%，重慶地區佔32.51%，蘇南地區佔29.92%。由於公司現在保持穩健的財政策略，並不快速擴張，公司在3 大經濟圈的逐步深耕有利公司長期建立良好優質的品牌，為日後項目開發提供溢價空間。

　　銷售額將會保持增長：由於公司的各個樓盤的後續，公司的精品房産的定位，銷售均價保持在較高的水平，預計公司在未來的銷售額將會繼續增長。預計公司在2011-2013 年的收入增長率為18.78%、46.04%和30.85%。因此，我們預計公司2011-2013 年營業額為79.03 億元、115.42 億元和151.03 億元，營業收入將逐年增長。

　　毛利率將會保持在40%以上：相信公司在2011 年的銷售裏，高毛利的項目依然佔比較大，在2011 年的毛利率將會保持在43.62%。後續由於更多項目的推出，毛利率將會被平均，毛利率水平有下降的趨勢。預測2011-2013 年的毛利率將會在43.62%、40.48%和35.84%。

　　凈負債率有上升趨勢：公司在2010 年年底現金為42.49 億元，我們預計公司業務開發速度保持平穩，公司土地款大部分支付完畢。因此我們預測，2011-2013 年公司現金為41.08 億元、48.77 億元和55.88 億元。公司2010 年年底總貸款額為56.93 億元，我們相信公司在下半年購地的可能性較大，對貸款的需求將會有上升，公司2011-2013 年的貸款總額為76.85 億元、90.53 億元和107.27 億元。公司2011-2013 年的凈負債水平為61.66%、52.90%和50.16%。

　　給予買入評級，目標價4.41 港元：根據我們的預測，公司2011 年的NAV 值為10.2 港元，按照市場平均的資産凈值50%折讓，給予公司12 個月目標價4.41 港元。我們預測2011-2013 的EPS 分別為人民幣0.57 元、0.82 元和0.93 元，目標價相當於2011-2013 年預測盈利的3.6 倍、2.5 倍和2.2 倍市盈率，目標價較2011 年8 月4 日收盤價2.55 港元有72.78％的上升空間，給予買入評級。