國元證券（香港）

　　2010 年大量增加土地儲備：建業地産的土地儲備約為1181 萬平方米。公司的低價購入土地儲備策略使得公司土地的成本低。除小部分項目外，其餘項目的平均成本都低於每平方米700 元人民幣。低廉的土地成本加上統一的品牌管理所産生的溢價，公司的毛利空間較大。公司今年大力發展鄭州的土地儲備，公司目前在鄭州的土地達到238.7 萬平方米，佔總土地儲備的20.21%，毛利率較其他地區的項目高，公司希望在鄭州大力擴充土地儲備，超過總土地儲備的30%，增加公司的毛利。

　　前5 個月的銷售達32.62 億元人民幣：公司今年的銷售勢頭強勁，公司1 月至5 月的銷售金額以及銷售面積都有所增長。其中4 月的銷售金額同比增長了55%，5 月的銷售金額同比增長了55%；銷售面積4 月同比增長了44%，5 月同比增長了35%。 截止到2011年5 月，公司的銷售金額達到32.62 億元人民幣，已經達到了全年銷售目標73 億元的44.68%。

　　項目複製優勢和品牌效應明顯：公司在足夠的土地儲備的情況下，以森林半島和一號城邦為主要的項目品牌，在全河南省進行項目複製。一號城邦和森林半島兩個品牌在河南省內以同樣的項目模式進行多城市複製，對公司的項目營銷成本能有效控制，不斷降低建造成本。公司在項目上的複製，也促使了公司在材料成本上的規模效應，一定程度上也降低了建造的成本。

　　利潤率水平將會維持平穩增長：由於公司出售的物業的土地成本相對較低，售價也相對較低，毛利和凈利潤保持在34%和12%以上。由於平均售價較低，預計未來公司的項目平均售價會有所上升，因此未來毛利率和凈利潤率保持平穩增長。我們預測公司2011-2013 年公司的毛利率為35.19%、35.76%和36.17%；2011-2013 年的凈利潤率為12.61%、13.00%和13.26%；公司2011-2013 年的凈利潤為9.98、15.08 和20.93 億元；EPS 為41.1、62.1 和86.2 分。

　　　首次關注並給予買入評級，目標價2.63 港元：我們根據公司資産毛值11.66 港元的50%的折扣，減去每股凈負債3.2 港元，給予建業地産12 月目標價2.63 港元，我們預測2011－2013 的EPS 分別為人民幣0.41 元、0.62 元和0.86 元，目標價相當於2011－2013 年預測盈利的4.0 倍、2.6 倍和1.9 倍市盈率，目標價較現價1.94 港元有35.59％的上升空間，給予買入評級。