中金公司首席經濟學家彭文生

　　要點：

　　上週全球金融市場大幅動蕩，歐美股市暴跌，美國主權遭降級，對全球經濟與政策可能産生較大影響。

　　美國評級下調已被廣泛預期，短期內美債被大規模拋售可能性不大，但由於降級時間點發生在市場情緒最脆弱之際，可能延續困擾金融市場，打擊實體經濟。負面市場情緒會抑制“企業家精神”，抑制投資與就業。

　　如果市場情緒持續抑制股價，負的財富效應打擊消費，將拖累美國經濟增速0.5%-1%，我們原先預測的較壞情形出現的概率上升——該情形下三、四季度經濟增速分別為1.5%與1.8%，今年美國增速則為1.6%。根據最新的美國非農就業數據測算，我們的模型能夠支持這個增速。

　　美聯儲可能經濟的政策——溝通政策、量化寬鬆或質化寬鬆、超額準備金利率政策——各有風險。質化寬鬆值得關注，它是指美聯儲在不擴大其資産負債的情況下，改變資産構成，賣短債買長債，或賣國債買非政府資産。

　　歐洲方面，主權債務危機與銀行危機相互影響。我們發現存款流失，債券融資、票據融資、銀行間借貸都出現不同程度的緊張。歐洲銀行問題如果惡化，蔓延至美國恐難避免——我們估計EFSF需要約5600億歐元來購買國債與補充銀行資本，而目前餘額不足一半。

　　政策方面，歐洲領導人需要拿出更多具體行動來緩和市場情緒——包括列出EFSF的具體金額，增加購買債券的透明度，以及深化結構性改革來促進經濟增長。同時，應要求銀行業積極充實資本金和減少對主權債券的風險敞口。任務繁重，但希望猶存。

　　中國方面，由於近年GDP對凈出口的依賴降低，同時歐元區和美國在中國出口中的比例也在下降，所以即使外需出現惡化，也不會造成中國增長大幅下滑。美國經濟增長每降低1個百分點，可能拖累中國經濟增長0.18個百分點。

　　我們判斷政策面也不會再次出現2008年那種大力度的刺激政策。相反，中國將維持偏緊的貨幣政策，控通脹仍將是中國貨幣政策首要目標。面對資本輸入壓力，央行可能採取加大對衝力度，提高人民幣匯率的靈活性等工具加以抵消。