中國重型汽車集團有限公司（000951.SZ，下稱“中國重汽”）8月3日發佈公告稱，公司將於下週二(8月9日)在銀行間市場發行17億元366天期短期融資券。而在一份名為《我國整車上市企業資産負債率比較》的表中，中國重汽以連續兩年高約80%的負債率名列榜單第二位備受關注。

　　然而，顯著上升的債務規模、跌價風險難測的大量存貨、備受質疑的現金流，再加上今年複雜的經濟環境以及“跳水”的重卡市場，中國重汽的未來是“危”還是“機”？

　　債臺高築

　　種種跡象顯示，在背負較高的負債率和在較大的資金需求下，中國重汽正意欲重啟新一輪融資計劃。

　　中國重汽債券募集資金將用於補充正常經營流動資金需求和償還銀行借款。而在8月1日的央視《焦點訪談》中，播出了《中國重卡，重裝上陣》，就中國重汽的發展和自主創新作了著重介紹。翌日，中國重汽在兩市大幅低開、下挫，汽車行業指數跌0.52%的背景下，逆勢大漲，以5.83%的漲幅居前。

　　不過，據蓋世汽車網整理的中國25家整車上市企業數據，去年我國上市車企平均資産負債率為61.8%，與2009年61.7%的平均水平基本持平。其中，中國重汽在2009年和2010年的資産負債率分別為80.3%和79.7%，位列榜單第二。

　　對此，西南證券汽車分析師劉峰認為，中國重汽借助媒體效應造勢，是為重啟融資計劃作鋪墊。

　　“中國重汽曾于2006年增發募資5.5億元，2011年初的融資計劃又因涉銀行弊案而告暫停。在背負較高的負債率和在較大的資金需求下，中國重汽似乎有意借助媒體效應，重啟新一輪融資計劃。”劉峰告訴《第一財經日報》，根據他整理的中國重汽財報數據，該公司今年一季度的資産負債率已經攀升至81.73%，負債高於行業約62%的平均水平。

　　此外，記者通過查閱《中國重型汽車集團有限公司2011年度第一期短期融資券信用評級報告》（下稱《評級報告》）亦發現，重汽集團的負債情況亦不容樂觀。

　　該《評級報告》顯示，2008年~2010年間，重汽集團的資産總計為417.9億元、500.22億元和745.18億元。而2008年~2011年第一季度間，公司的負債總額分別為249.18億元、299.19億元、530.27億元和609.26億元。相應地，2008年~2010年的資産負債率分別為59.62%、59.81%和71.16%，而2011年重汽集團的半年報中，這一數據上升為73.40%。

　　不容忽視的是，在2008年~2011年3月期間，公司的經營活動産生的現金流量凈額及投資活動産生的現金流量凈額均為負數。這意味著，儘管看起來中國重汽並“不差錢”，但從公司的主營現金流情況可知，這一切很可能只是靠大規模籌資來維持的“表面風光”。

　　而聯合資信評估有限公司在對重汽集團此次發行短期融資券的風險分析中亦指出，公司存貨規模較大，且增長較快，存在一定的存貨跌價風險。此外，債務規模顯著上升，目前債務負擔重以及經營活動産生的現金流量凈額波動性較大等情況亦需多加關注。而年初時候公司部分銀行存款涉及齊魯銀行偽造金融票據案，現金類資産存在一定不確定性。

　　頻頻擴張，銷量跳水

　　事實上，中國重汽的“負債纍纍”與其近年來在對外擴張上的頻頻出手不無關係。

　　去年8月，中國重汽斥資3.25億元收購了成都王牌商用車80%股權。幾乎在同一時間，中國重汽還閃電收購了濰柴動力垂涎已久的上海匯眾重卡業務；一個月後的9月，中國重汽還與福建永安汽車公司簽約，將在福建三明市設立商用車公司。

　　在兼併重組上揮土如金的同時，中國重汽在銷量上卻遭遇了“跳水”式的下滑。

　　“負債率在企業發展初期，或産品投入市場初期偏高屬於正常情況，但就中國重汽而言，旗下重卡産品已經進入成熟期，資産負債率仍偏高説明企業産品不符合市場需求，或者擴張規模過大導致企業負債上升。”劉峰認為，由於增長模式的改變，過去依賴政策推動的重卡市場今年出現大幅下滑，因此，中國重汽備受影響。

　　作為經濟發展的重要運輸工具，重卡行業的發展與經濟形勢密切相關。在經濟放緩、優惠政策退出、銀根緊縮、物流成本提高、行業調整等因素的影響下，今年上半年“重卡三強”的日子並不好過。

　　據中國汽車工業協會數據統計，今年上半年，國內重卡共實現了54.3萬輛的銷量，同比去年下滑7.04%。其中，去年上半年銷量前兩名的一汽和重汽，今年上半年更呈現大幅下滑：今年前六個月，重汽重卡銷量為9.47萬輛，同比負增長19.02%，而一汽集團上半年重卡銷量亦僅有8.7萬輛，同比負增長高達34.13%。

　　“受今年各地經濟結構的調整影響，各地發展及需求不同步開始顯現。而重汽是典型的‘偏科生’，産品結構不平衡，在重汽的重卡産品中，自卸車約佔70%。因此受今年經濟環境的調整，各地發展不均衡，重卡市場的産品需求也呈現地域性特徵，而重汽這樣嚴重‘偏科’，銷量影響亦很明顯。”北京零點前進策略諮詢有限責任公司高級諮詢顧問李子良表認為，在國家政策調整及廠家促銷等因素刺激下，下半年重卡市場將有一定程度的回暖，但受國家對超載的嚴厲打擊，國內重卡企業還將受到影響。“展望全年，同比負增長10%也是比較正常”。