長江證券中報點評:佣金率企穩,估值有優勢

投資要點:

　　營業收入、凈利潤較去年同期均有所下滑。公司今年上半年實現營業收入10.96億元,同比下降11.47%;實現歸屬母公司股東的凈利潤4.15億元,同比下滑15.43%。每股收益為0.18元,同比下滑21.74%;每股凈資産為4.92元,同比下降了12.07%。

　　市場交易份額同比略有提高,佣金率逐步企穩。受緊縮貨幣政策影響,上半年股市維持震蕩格局。受此影響,公司上半年經紀業務收入為8.1億元,同比減少了9.25%。儘管如此,公司股基市場份額卻穩中有升,由去年同期的1.66%上升至今年上半年的1.72%。上半年佣金率達0.087%,較今年一季度的0.084%有所提升。

　　投行業務略有下滑。上半年公司實現投行業務收入9608.37萬元,同比略有下滑,降幅為3.7%。上半年完成主承銷項目5個,其中IPO 及增發各1項,和去年相比基本一致;主承銷規模達29.18億元,同比去年提高了9.2%。

　　資産管理業務增長迅速。上半年公司實現受託客戶資産管理業務凈收入4124.89萬元,同比大幅增長了78.8%。上半年公司新成立3隻集合理財産品,累計成立了13隻理財産品,在所有券商中排名第6位;受託客戶資産管理規模達到了47.23億元,同比增長了38.08%。

　　自營業務受弱勢市場因素拖累。公司自營業務收入為1.34億元,同比下降了32.1%。受市場環境影響,特別是二季度以來,自營業務中公允價值變動收益由一季度的1.338億元,大幅下滑變為浮虧-8179萬元。

　　估值與評級。公司上半年營業收入下滑11.47%,而管理費用同比卻增長了7.3%,壓縮了公司的利潤空間。 但是在整個市場低迷的環境下,公司股基市場份額卻有所提高,佣金率也企穩回升;投行業務、資産管理業務等收入佔比均有所提高,特別是受託資産管理業務收入同比出現了大幅增長。此外,上半年公司增發募集資金增加公司資本,重點佈局創新業務,將進一步加快多元化業務構建的步伐。對於影響公司股價的市場因素-東方證券減持問題,我們看到東方目前持有公司3188萬股。預計公司11年EPS 為0.56元,對應估值為17.84x,具備估值優勢,維持“買入”評級。(華泰證券)

　　元力股份:活性炭銷售量價齊增,增值稅返還未確定影響利潤

　　公司公佈2011年中報業績。2011年上半年,公司營業總收入10,157.99萬元,同比增長48.29%;實現營業利潤1,384.27萬元,同比增長105.79%;歸屬上市公司股東的凈利潤1,446.77萬元,同比增長48.28%;基本每股收益0.22元。

　　增值稅返還政策是否延續尚未確定,影響公司利潤增長。公司2010年以林産“三剩物”為原料自産木質活性炭的業務享受增值稅即徵即退優惠,增加凈利潤543.9萬元,佔同期凈利潤的20%。由於財政部、國家稅務總局尚未就該政策的延續做出新的決定,2011年公司以林産“三剩物”為原料自産木質活性炭實現的增值稅未申請退稅,導致增值稅即徵即退收入從上年同期的332.22萬元減少到報告期的34.59萬元(2010年12月實現,2011年收到),同比下降89.58%。如果後續增值稅返還政策確定延續,預計11年將增厚公司eps0.13元左右。

　　上半年活性炭銷售量價齊增。我們預計公司2011年上半年活性炭銷量在1.4萬噸左右,同比增長近28.4%;活性炭銷售均價7255元/噸,同比增長15.6%。公司今年上半年銷售均價增長,一方面是供需較好産品提價,一方面是公司高附加值産品比例上升帶來銷售均價上漲。

　　上半年活性炭銷售毛利率31.38%,較去年同期上漲3.39個百分點,預計下半年毛利率仍將大幅提升。主要原因有以下幾個方面:一是上半年多雨,原材料和燃料價格上升,預計下半年價格回落;二是公司上半年快速提價,7月份銷售均價近8000元/噸,預計下半年銷售均價將在8000元/噸左右,較上半年大幅上升;三是5月份荔元5000噸的連續生産線投産,低成本活性炭的佔比擴大。

　　募投産能投放預計將稍晚于預期。公司募投的4條5000噸木制活性炭連續化生産線5月份投産了1條,預計今年9月份、12月份和12年6月將各投産1條。

　　投資建議:我們認為公司在木制活性炭領域技術和成本優勢明顯,不考慮增值稅返還,預計公司11-13年的eps分別為0.66、1.06和1.50,給予6-12個月目標價35元,對應12年33倍PE,強烈推薦評級。(中國建銀投資證券)

　　新疆眾和:業績增長符合預期,優勢産品産能持續低成本擴張進一步提升盈利能力

　　新疆眾和今日公告了半年度業績報告;同時公司董事會決議,擬發行公司債募集資金總額不超過13.7億元補充流動資金、擬自籌資金76509萬元在甘泉堡建設9萬噸/年高純鋁項目。我們認為,以目前新建産能逐步釋放以及成本下降的確定性和可持續能力,公司未來業績穩定增長有保障,且不排除未來繼續低成本的擴張優勢深加工産品産能。

　　投資要點:業績穩定增長符合預期。公司上半年實現營業收入9.98億元,同比增長33.19%;營業利潤16154.36萬元,同比增長19.97%;利潤總額17088萬元,同比增長19.46%;歸母凈利潤15505.54萬元,同比增長24.17%。攤薄EPS為0.44元,符合我們的預期,公司收入與業績增長主要受益於市場快速發展以及公司新建産能逐步釋放。

　　國際化戰略成效顯著。基於長遠發展的需要,公司持續推進的國際化戰略成效顯著,公司上半年實現境外銷售收入2.16億元,同比增長78.90%。境內銷售收入在國內市場需求旺盛的環境下,也實現了同比27%的增長。

　　未來公司高純鋁産能大幅提升至15萬噸/年左右,進一步完善公司産業鏈和提升盈利能力。公司董事會決議,公司擬自籌資金在甘泉堡建設9萬噸/年新型功能及結構件專用一次高純鋁項目,該項目計劃總投資76509萬元,項目建設週期為18個月,項目已經相關部門登記備案。項目投産後,年可實現銷售收入142781萬元(含公司內部銷售),年均實現利潤總額11415萬元。

　　公司産能建設進展順利、産能穩步釋放。公司前期募投項目高純鋁和電子鋁箔已經全部建成投産,並已貢獻明顯業績。7000噸電子鋁箔和500萬平米電極箔産能也預計今年年底左右投産。

　　成本下降在即,業績貢獻可觀。2*15萬KW發電機組有望年內陸續投入運行。該發電機組正常運轉後,包括目前新建産能,電力供應基本可以實現全部自給。我們以2*15萬KW發電機組年發電量16億度測算,用電成本下降0.1元,公司EPS將增加0.33元左右。

　　公司産業鏈兩端優勢在未來兩年將持續顯現:(1)用電成本將得到大幅降低,同時公司還參股上遊煤炭資源,公司發電原料穩定持續的來源得到保證;(2)項目産能建設順利、産能將逐步釋放,同時産品結構得到了明顯的優化(高壓電極箔産量增長明顯)。

　　維持推薦的投資評級。維持11-13年EPS至0.96、1.82和2.47元,公司可見的未來3年業績增長持續、確定,維持推薦的投資評級,未來6-12個月目標36元。

　　風險提示:下游電子産品市場需求大幅萎縮。(中國建銀投資證券)

投資要點:

　　1、 公司2011年上半年實現營業收入、凈利潤分別為39286.09萬元、3475.52萬元,同比增速分別為18.91%、0.13%。實現每股收益0.15元,同比增速為0.14%。總體來看,上半年公司各項主營業務呈現穩定增長的態勢,景區客流增速達20.1%,符合我們此前預期。而利潤增速大幅度下滑主要是由於本年度企業所得稅率的上調以及管理、銷售費用的增加所致。

　　2、 景區上半年接待遊客101.4萬人,較上年同期增長了17萬人,同比增幅達20.1%。實現門票及索道業務收入22502.05萬元,增幅達17%,與總體業績增速相匹配,為公司主要盈利點。其中索道業務毛利率為78%,較去年同期略有下降,我們認為該項業務毛利的下降主要是由於人工等運營成本上漲所致,預計下半年旅遊旺季的客流增速將高於上半年,全年索道毛利將維持在80%左右,公司旅遊主業增速將達到20%,景區業務保持健康發展的趨勢。

　　3、 上半年酒店業務發展較為穩定,1-6月實現營業收入9982.49萬元,同比增幅達13.41%。但高額的營業費用長期擠壓著酒店的利潤空間,使酒店的毛利率僅僅維持在25%左右。預計全年酒店業績增速在18%左右。

　　4、 上半年利潤增速下滑較多主要是由於公司所享受的西部地區15%的企業所得稅優惠稅率上調至25%,加之人工成本的上漲導致管理費用漲幅達42.58%。因此,我們認為上半年公司利潤被擠壓主要是受制于非經常性發生的事件,與公司本身經營業績關聯不大。

　　5、 綜合來看,公司主業發展穩定。未來,在四川省交通不斷改善的背景下,公司景區通達性將大大提高,特別是2012年開通的成都到峨眉山的城際輕軌將為遊客人數的提高奠定基礎,峨眉山有望成為成渝地區短途旅遊目的地。另外,公司門票已于2011年到了提價的時間窗口,未來在通脹問題逐步緩解後,門票提價將是大概率事件,而這將直接提振公司業績。因此,我們仍然維持“推薦”評級。預計2011-2013年EPS 分別為:0.52元、0.72元、0.83元。對應PE 分別為:35倍、25倍、22倍。6個月目標價為20.80元。(華泰證券)

　　淩鋼股份:自産礦減少,外購礦成本壓力較大

核心觀點

　　事件:

　　公司8月2日披露2011年中報業績,上半年公司實現營業總收入76.18億元,同比增長38.3%;歸屬於上市公司股東的凈利潤為2.62億元,同比降4.22%;基本每股收益0.33元。

　　産量方面:公司生産鋼174萬噸,同比增長8.14%;鐵154萬噸,同比增長4.97%;鋼材178萬噸,同比增長6.90%。

　　點評:

　　1、礦焦成本漲幅較大,綜合毛利率下滑3.3個百分點。上半年國內礦焦綜合成本同比上漲16.27%,而綜合鋼材價格同比漲幅13.47%;原料成本壓力較大是鋼鐵行業及公司盈利不及預期的主要因素。

　　2、長材收入佔比約72%且盈利好于其他品種。公司長材的收入佔比約72%,其中棒材佔60.7%,毛利率10.77%;線材佔11.15%,毛利率8.75%;中寬帶材收入佔比19%,但是盈利能力相對較差,毛利率僅6.26%。就目前的行業格局來看,後期長材盈利的確定性仍然好于板材,我們認為公司未來2年的盈利能力仍將維持並可能強于目前盈利水平。

　　3、保國鐵礦貢獻利潤35.7%,鐵礦自給率18%。保國鐵礦是公司的全資子公司,上半年完成鐵精礦40萬噸,同比下降21%;實現營業收入4.8億元,同比增長9.67%;實現凈利潤9730萬元,同比增長4.39%。

　　截止2011年6月30日,公司擁有總資産15.24億元、凈資産11.80億元。保國鐵礦所産鐵精粉品位高達68%,礦粉質量好,中長期維持高盈利的確定性較大。

　　4、利潤增量將主要依靠鐵礦自給率的提升。公司上半年鐵精粉産量同比下降21%,主要原因是鐵蛋山礦井改造施工對正常生産構成一定影響,目前工程進度20.81%,按規劃,改造完成後鐵蛋山原礦産量將提升到180萬噸,提升幅度80%;此外,邊家溝礦區建設已經累計完成50.23%,我們預測後期隨著邊家溝、鐵蛋山礦區的陸續投産,公司鐵礦自給率有望達到30%以上。

　　6、維持對公司“推薦-A” 評級。我們預計公司11-13年的EPS 分別為0.62元、0.71元、0.84元,目前股價8.48元,對應PE13.7倍、12、10倍;基於公司的品種結構及鐵礦資源優勢,我們認為公司贏利的確定性很大,2011年的合理PE 應該在15倍以上,維持對公司“短期_推薦”、“長期_A”的投資評級。

　　風險提示:宏觀面超預期下滑;公司礦業方向的發展進程低於預期。(國都證券)

　　宇通客車:公交訂單夯實業績,成長速度保持穩健

　　城市化進程深化,消費升級帶動居民出行需求擴張,大中客車景氣持續。10年我國城市化率49.68%:城市化率到達50%以前,農村人口遷往城市為主;超過50%以後陸續發生小城市往大城市、大城市郊區化等社會化進程,圍繞大城市與郊區、城市群之間的日間流動加大,刺激居民的出行需求。包括城郊長途公交、快速公交系統BRT、集團班車、學校校巴、旅遊景區巴士等成為大中客快速增長市場。

　　出口穩步增長,大中客推動出口結構向上,增長潛力廣闊。11年以來客車出口金額屢創新高,大中客佔比提升至89%;同時大中客出口價格穩步提升,表明我國客車産品檔次在加速提升;出口市場機遇將有效拖延大中客龍頭成長空間。

　　公交客運系統是未來最好的城市節能治堵平臺。各項新能源汽車技術在固定路線運行、運行穩定和管理方便的公交系統中能夠較快推行;節能空間和城市治堵效能將贏得政府及民眾的支持,大中客市場景氣長期維持。

　　公司將分享大中客車市場穩健增長帶來的成長機會,維持強烈推薦評級。預計配股後,公司11-13年實現收入157、189和209億元,凈利潤11.15、14.07和16.38億元,配股攤薄後EPS為1.65、2.08和2.42元。我們假設公司配股價為現價7折,則11-13年對應配股攤薄後PE為12.81、10.76和8.79。公司估值低、經營管理優秀、業績穩定有保障,維持“強烈推薦”評級,6-12個月目標價32元。

　　風險提示:宏觀經濟增速放緩影響客車市場需求;原材料大幅上漲和人力成本大幅上升將影響公司業績。（中國建銀投資證券）