春華秋實！股市自去年冬天以來盼“牛”的守望，到了而今的火熱盛夏，卻是“望穿秋水，不見牛來”。然而，穩若磐石的銀行股，卻突然出現了久違的護盤躁動，做多的熱情由此再度開始積聚。已被洗了兩個季度的人們，在火熱的第三季度已再度開始執著地期待久違的捲土重來。然而，既無前之春花，現在希望看到“花褪殘紅”之“青杏”，恐怕仍是空想。

　　首先，通脹形勢超預期，控通脹“仍然是首要任務”。去年末以來，各路股神對市場一次又一次心有不甘的樂觀言論，其實都不過是建立在對通脹的短視之上的。在年初，他們認為通脹的年內峰值在第一季度（很可能是3月份）達到；到了第二季度，又認為通脹的高峰會在6月份出現；現在看來，他們很可能不得不在第三季度再提出通脹的高峰將在9月份達到的新論斷。一句話，今年以來股神們眼中的通脹，整體呈現出“總覺眼前峰最高，一山放過一山攔”的特徵。

　　其實，筆者從年初以來就給出了“通脹很難在上半年見頂、年內高點很可能在6-10月份達到”的判斷。因為我們從本輪通脹的一開始就發現，與以往相比，本輪通脹已更多表現出“供給方抑制”的特徵。這使得從一開始本輪通脹就呈現出“食品與非食品比翼齊飛”的局面，發展到目前已出現CPI“八大子項齊頭並進”的罕見態勢。這種態勢使得本輪通脹對更多致力於需求方收緊的貨幣政策，呈現出更強的耐受力，因而我們不得不花更長時間來等其回落。宏觀當局已經越來越清楚地認識到了這一點，並在部署第三季度經濟工作時明確表示：“穩定物價總水平仍然是宏觀調控的首要任務，宏觀調控的取向不能變。”

　　其次，流動性進入“求雨”狀態。縱觀流動性注入的幾大來源，可預期的平穩源流已日漸枯竭，而其他的來源，則更多帶有不穩定的靠天吃飯色彩，由此使得下半年的流動性進入一種預期不穩、總體偏緊的“求雨”狀態。第一大泉流是央票到期。進入2010年11月份，央票就進入了象徵性的地量發行，一月一次的法定存款準備金率調整上升為流動性的主要回籠手段。既然前面沒有發行，後面就不會有到期，這直接使得下半年的公開市場逐月下降，即使到期量最大的8月份也不過4000億左右，到12月已接近於無。第二大泉流是財政存款。雖然下半年財政存款總體以流出為主，但根據以往的經驗，流出的具體時點卻主要集中于12月下旬，其他時間仍以抽水為主。第三大泉流是外匯佔款。但外匯佔款的波動性很大，除非未來人民幣兌美元加速升值，否則下半年的外匯佔款很難超過上半年。第四大泉流是現金。下半年節日很多，仍以流出為主。

　　綜合以上情況，對於股票市場來説，第三季度的狀態可能仍如筆者所喻之“紅繩”：其漲跌取決於中美之間的貨幣政策拔河若人民銀行拔過美聯儲，則市場受到抑制；若美聯儲拔過人民銀行，則市場將出現上漲。（撰文者：魯政委 興業銀行首席經濟學家）