當前，影響市場的因素正出現邊際改善，這引發了存量資金的博弈，在有限的指數空間內，確實會出現一定的反彈機會，投資者需要留一份清醒靈活進退。三季度是空間有限的反彈：政策或有微調但沒驚喜，當心對政策放鬆預期過度樂觀；經濟增長平淡，通脹有反復；流動性僅邊際改善，行情仍是存量資金的博弈。

　　耐心等待通脹回落

　　8月份，經濟數據難有驚喜，緊縮政策難見鬆動。7月22日中央政治局會議對下半年經濟工作的部署，使得市場對政策的預期從過度樂觀轉向理性，即在通脹明顯回落之前，政策偏緊的大基調難以改變。去年底以來，我們反復強調，2011年調控政策具有較強的外生性，高房價、高通脹和其他經濟、社會結構矛盾疊加，又恰逢2012年最高領導人“換屆”前的關鍵時期。再考慮年初爆發的中東北非事件，增強了政策的外生性。

　　8月份行情的風險點依然在於7月份經濟數據是否會超預期。市場一致預期也在調整中，從6月底一致預期“6月份CPI就是頂”，到開始擔心“一山更比一山高，即7月才是頂”，當前，預期7月份通脹明顯回落的機構不多，更多的是預期CPI繼續高位徘徊而經濟增長表現平淡。若CPI再創新高，則緊縮政策很有可能會加大力度，從而對市場形成衝擊；如CPI符合市場預期有所回落，則緊縮政策將維持原有力度，但其累積效應仍會制約A股行情。

　　資金面約束依舊

　　7月資金面並沒有如市場預期般出現改善，即便加息壓力釋放、存款準備金率也未上調，但經歷了7月初的短暫緩解後，7月底資金價格重新出現了向上的走勢。

　　展望8月份，資金價格維持高位的概率很大。考慮到7月份CPI同比數據可能依然較高，再加上壓房價、促使地方政府經濟活動降杠桿，8月份貨幣政策甚至存在加力的可能。而不論是加息還是上調存款準備金率，都會推升全社會的資金成本。

　　就算8月份貨幣政策不加力，如果房地産調控進一步加力，或者保障房任務壓力加大，在當前民間資金十分緊張的情況下，也會形成流動性的擠出效應，中小企業、民企被擠出，民間資金價格居高不下。

　　從財政存款的季節性上看，8月份財政存款多為正值，依然表現為對流動性的抽離，不過負面衝擊低於7月份。

　　存量資金爭奪或加劇

　　在缺乏增量資金的情況下，我們著重關注存量資金指標。上周A股交易賬戶佔比回落至8.56%，散戶情緒回落，但是尚未達到5%以下的行情轉捩點。

　　資金爭奪戰再加力，A股失血增多。首先，7月融資金額較6月明顯回升，特別是增發融資6月份259億迅速回升至506億，增加近一倍，顯示上市公司對資金的迫切需求。其次，7月凈減持金額環比出現增加，這一方面表明産業資本逢高減持套現的意願仍比較強烈，這在存量資金折騰的行情中殺傷力較強，另一方面也可能是實體企業“錢荒”所致。8月份，扣除大股東後的解禁金額為732億元，較前幾月大幅增加，僅次於今年3月份，但壓力主要來自主板。

　　8月個股行情仍看“中報”

　　7月發佈中報且有同期可比數據的公司有231家，其中229家非金融公司凈利潤同比增長44%，每股收益同比增長19%。從二級市場來看，不管是7月上半旬大盤反彈，還是7月下半旬大盤調整之時，業績超預期的公司都走出了不錯的行情。8月將是中報密集發佈期，按計劃將有1928家公司發佈業績。我們判斷中期盈利整體風險小，總體增速在20%左右，如果8月份大盤處於“磨”的行情中，中報增長確定則將成為個股的催化劑。

　　佈局成長股時機臨近

　　投資策略方面，我們建議保持適中倉位，守住績優、佈局成長。對於指數，我們維持中性偏謹慎的態度，但相比二季度的全線防禦，建議開始關注市場的一些結構性機會，特別是關注真正的成長股。將核心倉位配置在增長穩定的績優股上，立足於中長線佈局成長股，至於交易性機會，並不提倡去抓。

　　選擇“成長”主線，不是貼標簽炒板塊，而是精選真正的成長股，打造有效倉位。不是因為估值低而博反彈，根據估值低而抄底是刻舟求劍，估值低可能更低，高可能更高，關鍵看決定估值的因素。很顯然，今年資金成本居高難下，制約了A股整體估值，因此，高成長就成為獲得超額收益的關鍵。

　　從博弈的角度來看，泥沙俱下之後成長股將現分化。去年10月份以來，中小股票持續大跌、估值趨於合理，機構投資者倉位降低，投資者對成長股業績的預期下降，這反而使得成長股迎來逢低佈局的好時機。

　　此外，鋻於當前更多的是博弈機會，在狹小的指數空間下，波段博弈、左側投資，説起來容易做起來難，“折騰不如不折騰”。如果折騰，則建議關注和行業整合度提升相配合的反彈機會，見好就收。