董登新 　

　　經濟參考報

　　A股退市制度形同虛設，已是不爭的事實。正是因為超級垃圾股“死不退市”，中國股民人人敢炒垃圾；機構投資者個個敢搶垃圾；重組客更是精神抖擻，哪有垃圾就敢衝向哪。總之，越垃圾越敢炒，已成中國投資者的本能和習慣。因此，中國投資者從來不會拋棄垃圾股，這就是中國特色的A股市場！

　　現行A股退市制度為什麼允許超級垃圾股“死不退市”？道理很簡單。因為退市標準單一，很容易被人為操縱。按照現行A股退市制度唯一可以量化的標準，上市公司只有出現了“連續3年虧損”，才有資格進入“死緩”程序，並給予一個“半年報”的寬限期。

　　首先，“凈利潤”只是一個年度性的流量指標，很容易被人為操縱，所謂“報表重組”，只要通過一些十分簡單的賬面處理手法，就可以輕易規避“連續3年虧損”的悲慘命運，為此，許多垃圾公司都採用了“連續兩年猛虧，第三年微利幾厘錢”的虧損模式，也就是人們所説的“二一二”規則，連虧兩年、微利一年，然後再連虧兩年、微利一年，如此循環往復，就永遠不會出現“連續3年虧損”的被動局面，就不必“暫停交易”，更不必説退市了。

　　其次，“半年寬限期”，實際上是為垃圾公司賣殼、重組客買殼提供機會。正因如此，中國股市的重組大多都是變態的垃圾重組，而且重組客一般都是等待對方快要斷氣時介入，以便趁火打劫，拿到廉價的殼，這樣，將來才有可能産生鉅額的“炒殼差價”。事實上，“半年寬限期”很少被實際執行，大多數垃圾重組下的“暫停交易”，常常會變成三至五年的停牌，這才是退市制度最可悲的地方。

　　正因如此，越垃圾的殼，人們越敢炒，因為只有等到垃圾得不能再垃圾了，重組客才會介入，這時，一旦重組成功並復牌，則垃圾就會變金條。於是，許多賭徒敢於賭博“垃圾重組”。事實上，垃圾重組後仍是垃圾。垃圾重組不僅浪費社會資源，而且破壞優勝劣汰的市場規則，只有股民才是炒殼遊戲的真正買單者。

　　正是因為A股市場缺乏淘汰機制，股市淪為賭場，股價被嚴重扭曲，這也是A股高估值的根源所在。如果垃圾股都能站上10元、20元，那麼，乾淨的新股發行定價當然可以是100元或200元了。這正是A股比價規律下的估值邏輯。

　　筆者認為，A股退市制度存在著兩個最根本的制度缺陷：一是退市標準單一、不科學；二是退市標準與上市標準缺乏對稱性。在新股發行體制改革後，退市制度改革絕不能久拖不決。