6月份工業增速的反彈暗示此前經濟的走軟是臨時性的，經濟的中期趨勢並沒有發生轉折，從而構成了有利於新週期猜想的證據

　　高善文

　　從二季度經濟數據來看，增長情況比市場預期的樂觀。6月份工業增速反彈了接近2個百分點，幅度超出基數效應所能解釋的範圍，工業環比增速也處於年初以來最高值。

　　工業增速企穩反彈有很多微觀的産品産量數據的支持。例如鋼材表觀消費量和水泥産量增長在6月份都表現出加速或企穩的勢頭。合併以上因素，經濟整體增長在6月份已經出現一些企穩跡象。

　　在工業增速反彈和經濟整體增長動量企穩同時，一些微觀數據仍表現較弱，一些可能導致經濟動量下降的宏觀因素仍然存在。例如以微觀問卷調查為基礎的PMI數據並沒有給出工業反彈的領先性指示，從相對高頻的行業草根調研、上市公司調研等層面的數據也很難看到經濟企穩或工業反彈徵兆。

　　宏觀調控的緊縮力度並沒有放鬆，大範圍內資金緊張狀況也並沒有出現緩解，甚至在6月份仍在惡化，並引發很多人對中小企業大面積破産的擔憂。這種局面暗示，3月份以來的經濟走軟和隨後的企穩反彈可能主要反映了一些短期擾動的力量，並非是經濟趨勢性的力量發生了轉折。這一短期擾動到底是什麼？從經濟調整的持續時間、深度及其他一些微觀和行業層面的證據來看，存貨調整是比較便利的解釋。

　　前期短期急促調整是臨時性的，三季度末可能就會看到經濟企穩。目前該時點判斷可能需提前。如果在2011年下半年通貨膨脹逐漸回落，伴隨政策和資金局面調整，經濟增速可能進一步上行，或至少穩定在15%這一平臺上。

　　對於中國經濟中期趨勢，我們仍然維持新週期啟動這一判斷。1季度數據與這一判斷吻合較好，4月份工業增速的陡降和隨後的經濟走軟對這一判斷構成了嚴重的挑戰。6月份工業增速反彈暗示此前經濟走軟是臨時性的，經濟的中期趨勢並沒有發生轉折，從而構成了有利於新週期猜想的證據。

　　儘管6月份的通脹水平較高，儘管經濟可能正在企穩回升，但通脹潮水可能正在達到頂峰，今年三、四季度的通脹趨勢可能會是波動下行，並將在明年年中回落到相對較低的水平。

　　本輪農産品價格上漲可能正在接近尾聲。在此前通脹上升期間漲速很快的大米價格，目前已經開始下行。豬肉、糧食等農産品情況也類似，價格上升的空間較小，下調的空間很大。

　　CPI-非食品項目目前處於較高水平，但對CPI非食品項目的波動貢獻較大的居住類項目也出現了下行趨勢。因此，自上而下看通脹，CPI上升過程可能已經接近結束。

　　預期在我們的通脹框架中具有重要地位，近期的豬肉市場數據再次説明了預期的重要性。我們之前一直強調豬週期是宏觀現象，與生豬供應、母豬數量等行業微觀指標關係不大，與PPI的關係更密切一些。在今年上半年CPI、PPI高企的情況下，生豬存欄量在上升，但豬肉的供應量增長卻是負0.5%。這一現象不使用通脹預期是很難解釋的。

　　在PPI層面，儘管波動上行，但中下游工業品價格頂點已經過去，PPI在年底可能會逐步回落到5%~6%的水平。

　　目前工業增速重新達到了15%水平，如果下半年繼續上升到16%甚至更高水平，通脹會不會再次漲潮？

　　這種擔憂不無道理。但分析通脹如果遺漏了全球因素，其基礎是不牢固的。本輪通脹從去年3、4季度開始上升，當時工業增速只有13%左右；在本輪通脹上漲區間內，中國需求並沒有明顯加速，其宏觀背景是全球工業增速快速上行。但今年下半年和明年，全球經濟減速將會壓制PPI上漲高度，從而降低通脹潮水再次出現風險。

　　市場參與者還需留意經濟增長層面的短期內較嚴峻的風險。

　　第一個風險主要來自愈演愈烈的歐債危機。假如歐債危機從周邊國家蔓延到了核心國家，假如意大利這樣的大國都出現了實質性違約，那麼問題將會非常嚴重。

　　第二個風險來自國內房地産市場。目前地産投資已經出現下降苗頭。伴隨地産調控繼續深入，市場對於地産投資下降趨勢有一定共識。但下降速度，以及對相關産業鏈和整體經濟的衝擊程度，還有不確定性。

　　第三個風險來自地方融資平臺。我們認為至少在短期內，地方融資平臺的問題仍處於可控範圍。

　　(作者為安信證券首席經濟學家)