經過前期集體上漲後，近日盤面呈現出新的特徵。前期強勢股出現較大幅度調整，滬指再度跌破2800點支撐並呈現縮量態勢，顯示出該位置的拋壓嚴重。我們認為，在政策走向、通脹形勢仍存疑慮的背景下，股指短期將圍繞2800點反復震蕩整固，而以中小市值個股為核心的“結構性行情”或仍將活躍。

　　通脹形勢依然嚴峻

　　在CPI中權重佔比較大的豬肉價格，近期漲勢開始有所放緩。據商務部的數據顯示，36個大中城市鮮豬肉批發價格為26.15元/公斤，比前一週上漲0.2%，漲幅縮小2.1個百分點，並連續四週回落，無論是生豬價格還是鮮豬肉價格的周環比漲幅均已回落至0.5%以內。但此次推動豬價上漲的因素以供需為主、成本上升因素為輔，現階段生豬市場供應仍然偏緊，將支持豬價高位趨漲。同時，在魯花集團率先提價並引發爭議之際，食用油巨頭金龍魚、福臨門也在醞釀漲價，並已向國家發改委提起“申請”。

　　看來，通脹壓力的累積效應已經令經濟初現降溫跡象，這有可能會改變投資者預期及未來資本市場的走勢。年初市場對於通脹的擔憂主要源自於貨幣政策收緊和流動性的緊張，但對於通脹本身對終端需求的影響和對企業盈利的擠壓估計不足。目前，面對成本與利潤的壓縮，各大企業通過提高産品價格維持企業盈利狀態，這或將引發又一輪的漲價潮，從這個角度來看，通脹短期難以有效回落。

　　政策鬆動預期可能落空

　　儘管財政政策放寬可能會使水利和保障性住房等板塊表現突出，但是二三線城市限購等政策的出現使得相關板塊風險再度顯現。今年上半年，房地産調控政策效果逐步顯現，主要城市成交量得到顯著抑制，房價漲幅明顯縮小，但全國商品房銷售面積仍同比實現增長。根據國家統計局的數據，2011年1-5月，一線城市商品房銷售面積下降16%，二三線城市增長6%，而地級縣級市增長14%才是全國商品房銷售面積增長9%的主要帶動原因。下半年樓市限購政策的升級加碼將下一步調控矛頭直指房價上漲過快的二三線城市。根據去年的銷售情況推算，如果二三線城市實施限購，將導致全國商品房銷售下降2-3%。

　　同時，地方政府的實際債務也是市場隱患。目前來看，雖然地方政府融資負擔尚處安全範圍之內，但緊縮的貨幣政策加劇了流動性和結構性的風險。地方政府在債務約束的環境下可能進入去杠桿化的過程中，其表現可能是債務違約事件的不斷出現。與房地産開發商的財務狀況相比，地方政府的流動性顯然更為緊張。這種緊張一方面體現在已經出現的償債高峰，另一方面體現在地方政府支出的相對剛性。而地方政府債務和房地産市場的調整將成為未來資本市場的核心主導因素，這將不可避免對市場産生壓力。

　　結構性行情或延續

　　從目前市場的估值水平來看，以滬深300為例，整體市盈率大概為14.2倍，以銀行股為代表的低估值高增長品種支撐目前市場走勢。在下有支撐、上有政策壓力的背景下，市場震蕩盤整將成為近期行情的主基調。

　　據數據統計，自7月1日至今，上證A股漲幅為4.29%；深證主板A股漲幅為4.3%，中小企業板漲幅為4.3%，創業板漲幅為7.4%。以中報業績良好的板塊來看，食品、飲料板塊漲幅為8.25%，紡織、服裝、皮毛漲幅為6.47%，機械、設備、儀錶4.83%，醫藥、生物製品也上漲了7.71%。

　　不難發現，以中小板為主的結構性行情成為本輪行情的最大贏家。通過分析歷史數據，07年以來大盤連續四年七月翻紅，且中小板的漲幅均超過上證指數，而這主要歸因于中報業績預告及良好的業績增長預期。

　　我們認為，市場短期仍然存在調整需求，趨勢性的上漲行情尚未到來。但目前主流資金的主攻方向仍未發生變化，中小板仍是市場關注的主要品種。操作策略上建議關注以食品飲料、白酒、商業百貨等大消費概念為主的高送轉品種；同時，戰略新興産業的政策支持力度也有再次加大的可能，可關注新經濟行業中的新材料、信息技術、新能源汽車、節能環保等具有主題投資機會的個股。