經濟“軟著陸”及通脹壓力見頂的樂觀預期，已推動行情運行至2800點附近，部分板塊開始面臨回調的壓力，且一些不利因素也增加了投資者的顧慮。我們認為，樂觀預期兌現的可能性較大，不過，在樂觀預期得到進一步驗證之前，投資者的謹慎觀望情緒不易消除。這預示了大盤短期缺乏做多積極性，震蕩整固仍是近期行情的主要運行特徵。建議投資者目前以持股為主，並逢低佈局投資機會。

　　樂觀預期有待驗證

　　本輪反彈行情的演繹主要基於兩方面的樂觀預期，其一是通脹壓力緩和以及由此帶來的政策微調，其二則是經濟“軟著陸”的可能性不斷加大。當樂觀預期已將股指推升至2800點附近之際，由於一些不利因素的出現，投資者的樂觀情緒有所消退。市場信心能否進一步提升，有待樂觀預期的逐步驗證，這正是當前行情陷於僵局的主要原因。

　　首先，投資者最為關心的是，CPI同比增速能否在6月份或7月份見頂，並進入回落趨勢之中。對此，我們依然持肯定的判斷。

　　毫無疑問，QE3推出可能性加大給我國通脹形勢帶來較大的不確定性。不過，鋻於美國經濟數據尚未出現明顯惡化的跡象，預計其三季度實施QE3的可能性並不大。同時考慮到全球經濟緩慢復蘇的現狀，大宗商品目前並不具備大幅上漲的基礎，因此三季度我國面臨的輸入性通脹壓力不宜高估。

　　就國內而言，我們觀察到，7月以來農産品批發價格指數與菜籃子産品批發價格指數均呈現回落態勢。雖然部分農産品仍處上漲態勢，但由於所佔權重較低，對CPI的拉動作用十分有限。事實上，由於管理層對通脹保持了持續的警惕心理，預計大範圍的食品漲價仍會受到行政上的約束，而且不利於控制通脹預期的資源稅等改革措施也不會貿然推出。從這個角度而言，雖然下半年通脹壓力不會明顯緩解，但至少CPI增速數據有望溫和走低。這不僅會緩和投資者對負利率的擔憂，而且貨幣當局在政策微調上也會多一份從容。

　　其次，投資者對下半年經濟表現仍存顧慮。特別是二三線城市房地産市場調控力度的加大可能對房地産投資帶來更大的拖累，如果保障房與水利領域的投資不能及時跟進，則固定資産投資可能面臨減速壓力。

　　事實上，投資者對保障房與水利投資的疑惑並非沒有依據，畢竟上半年保障房的建設進度遠遠低於預期，而且水利投資也處於低迷狀態，前5個月水利環境公共設施的投資增速僅有14.7%，明顯低於去年全年的24.5%。不過，鋻於中央政府對上述投資領域的高度重視，且在融資渠道上也給予了積極支持，保障房與水利投資的強勢推進應該可以樂觀預期。如果接下來可以從宏觀數據上得到驗證，則投資者的顧慮有望逐步消除。

　　震蕩中佈局後續機會

　　短期來看，市場難以擺脫反復震蕩的格局。首先，正如前文所述，投資者對經濟形勢的樂觀預期需要得到後續宏觀數據的支持；其次，就外圍形勢而言，預計美國債務上限與歐債問題都將向積極方向發展，但在事態明朗之前，投資者傾向於保持謹慎觀望；此外，此前行情中表現較強的建材、化工、食品飲料、醫藥等行業及創業板均有休整的需要。目前市場缺乏持續性的熱點板塊，不利於場外資金的入場。

　　不過，基於經濟“軟著陸”及通脹壓力溫和減輕的預期，市場震蕩上行趨勢依然值得期待。一旦投資者觀察到調控政策在力度與節奏上發生積極變化，做多信心仍將得到提振。樂觀來看，當前市場的反復震蕩正好給投資者提供了逢低佈局後續行情的時機。

　　就具體行業配置而言，基於下半年保障房及水利建設拉動投資的特徵，週期性行業中具備明顯估值優勢的化工、工程機械、建築建材及採掘行業仍值得逢低關注。與此同時，符合經濟轉型趨勢的大消費與新興産業重新進入了主流資金的視野，相比起週期性行業，其增長前景更為確定。憑藉政策的積極支持，其反復活躍應該是下半年行情的重要特徵。消費股可關注醫藥、食品飲料、品牌服裝與商業貿易行業，新興産業可關注新能源、節能環保、信息技術、新材料、高端裝備等領域。

　　值得一提的是，本輪反彈行情中表現突出的創業板、中小板等中小盤成長股，對於其反彈走勢，我們仍宜理解為超跌之後的技術性反彈。展望下半年，偏緊的政策環境不會改變，所謂針對中小企業的“定向寬鬆”在具體落實上也存在很大的難度，而且人民幣升值、原材料與勞動力成本上升等不利因素也始終存在，因此中小企業板塊不具備全面走強的基礎，預計在超跌反彈行情之後勢必出現分化走勢。投資者應以把握個股機會為主，建議立足於政策導向，從增長預期較為明朗的大消費與新興産業領域中挖掘成長性突出、估值合理的個股。