面臨三大轉型困難 經濟增長憂慮已成最大利空

　　市場在2800點關口已經折騰了半個來月，而滬市日成交從未超過1500億，深市平均不足1000億，表明只是存量資金在上下倒騰。種種跡象顯示，2800大關難破，期待中的牛市恐將成泡影。

　　從宏觀基本面分析，中國經濟面臨的三個轉型極為困難而曲折，在這三個轉型未能找到有效途徑之前，中國資本市場很難出現長期牛市。

　　這三個轉型是：經濟結構的轉型，稅收體制的轉型和貨幣政策的轉型。

　　經濟結構的轉型

　　經濟增長憂慮已成最大利空

　　改革開放30多年來，我國GDP增長平均超過10%的動力，始終來自投資和外需，只是在“十二五”規劃中，消費才開始被置於比投資和出口更為重要的位置。之所以如此，乃是因為，靠投資和出口拉動型的經濟增長已不可持續，無論是國力、財力、資源、環境以及勞動力所付出的代價，均已走到極限，這才不得不讓消費坐上“主席”。最典型的例子是鐵路部門，4萬億中有7000—8000億元用於“鐵老大”，僅京滬高速就投入2200多億。可是，日前鐵道部公佈的2010年財務報表顯示，其以3.4萬多億總資産的規模，6857億元的營業收入，稅後利潤居然只有區區1500萬元，相比2009年的27.43億元下滑99.45%！這樣的投資縱然GDP被拉動了，于國於民又何益之有？至於滿世界的MADEINCHINA，隨著歐美經濟遲遲未走出金融危機陰影，也已增長無望。

　　然而，要讓消費真正成為經濟發展的主力，關鍵是增長老百姓的收入。可宏觀經濟最新半年報顯示，今年上半年GDP增長9.6%，而居民收入、企業盈利和財政收入增速分別為7.6%、27.9%和31.2%，還是老百姓增長最慢，政府增長最快。投資、消費、出口對GDP的貢獻，分別為53.2%、47.5%和0.7%，消費還是坐不了“主席”。要讓消費坐上“主席”，要不讓企業減利，這就可能引發經濟硬著陸；要不讓政府減稅，可叫了多少年，總是財政增百分之三十幾，企業增百分之二十幾，百姓增7%-8%。如果説前些年還可以如此的話，到了投資和出口拉動已不可持續的今天，對經濟增長的擔憂就成了揮之不去的最大利空了。

　　稅收體制的轉型

　　稅負轉嫁導致通脹長牛無望

　　為什麼上半年企業利潤才增長27.9%，企業所得稅卻增長38.3%？居民收入才增長7.6%，個人所得稅增長更高達35.4%？説是土地出讓金下降5.5%，一些一線城市如北京、上海降幅更達48.32%和21.97%，可土地增值稅卻大增91.1%？

　　這就涉及到稅制的轉型。我國的稅制設置始終以間接稅為主，不管你賺不賺錢，企業動一動就得繳增值稅、消費稅、城市建設附加，如果有利潤還要交所得稅，這麼高的稅負怎麼辦？（按上半年GDP204459億、稅收總收入50028億，稅負已高達24.47%，即四分之一交給政府了）羊毛出在羊身上，漲價！把一切轉嫁到消費者頭上。這就是CPI將在相當長時間內居高不下的最終原因。

　　通脹無牛市，全世界皆然。而要動稅制，各級政府怎麼辦？聽聽剛退下不久的國家稅務總局原副局長許善達在近期舉行的《中國經濟50人論壇》發出的驚世危言：“不要等到崩盤的時候再去調整，那只能是一種破壞性的調整。”我們還能期望長期牛市嗎？

　　貨幣政策的調整

　　貨幣政策由緊到松很不現實

　　股市中人，最希望的是貨幣政策由緊到松，可現在看來並不現實。央行貨幣政策委員會委員夏斌近期撰文稱，“目前高達76萬億元的過度貨幣存量和最近物價上漲的壓力，毫無疑問，理應緊縮貨幣。”“但是貨幣緊縮後，消費增速一時跟不上，不能及時填補出口與投資增速的下滑，其結果必然是經濟增速的下滑。”説得已經再清楚不過了，夏斌強調，面對這種局面，政府決策和市場都要有個“平和的心態和政策上的準備”。

　　實際上，從技術指標看，自2007年10月6124點下來，牛市已經離我們而去了。反彈高點從3478，到3361，到3186，到3064，再到半個月前的2826，一波比一波低；雖然，低點也在抬高，從1664到2319再到2610，但隨著企業利潤的增長，目前的估值已處在歷史低位，即便如此，股市還是走得有氣無力。足見長期牛市缺乏動力，股市對長線資金缺乏吸引力。當然，這不排除個股的活躍甚至概念炒作的瘋狂。