ST匯通（000415）：重組流程完成 塵埃落定宏圖待展

　　2011.7.12晚公告，渤海租賃借殼上市已完成重組流程中最後一道的深交所批准，重組方案中定增的6.76億股將於2011.7.14日正式上市，屆時ST匯通將成為100%的渤海租賃，正式成為A股市場上的租賃第一股。考慮到渤海租賃作為大股東海航旗下唯一的金融企業上市平臺以及海航擁有的豐富資源，我們期待公司大展宏圖。

　　主營業務長期趨好。渤海租賃目前主營業務為基礎設施租賃等，長期發展趨勢向好，主要理由:1）細分市場容量大。國內龐大的基礎設施存量及地方政府強烈的融資衝動為該業務創造了厚實的市場基礎。2）競爭環境利好于資本實力強的租賃公司如渤海租賃。基礎設施融資租賃屬於資本密集型業務，單一項目融資額甚至可以高達數十億元，由此決定了該細分市場只屬於資本實力強的租賃公司。3）監管差異削弱對手競爭優勢。

　　渤海租賃的主要競爭對手金融租賃公司歸銀監會監管，業務受到諸多風控指標限制，而渤海租賃歸商務部監管，業務施展空間更大。

　　租賃業務盈利模式豐富多樣。租賃業務收入包括:1）租金；2）殘值處置；3）租賃資産包轉讓；4）諮詢服務等。目前公司業務剛剛起步，收入還主要來自於租金收入和少量諮詢服務收入，未來可逐漸擴大其在第2到第4項收入，挖掘潛力巨大。

　　業績高增基本無懸念。渤海租賃2010年歸屬母公司凈利潤為2.52億元，根據公司此前公告預計，2011年僅存續租賃合同就可貢獻凈利潤1.99億元，另外預計新增165億元租賃合同將新增貢獻凈利潤3億元，合計2011年凈利潤預計將達到5億元，同比增長接近100%。

　　背靠大樹、機遇良多。目前渤海租賃已經開始涉及基礎設施建設業務以外其他業務，例如，開始進入利潤裏較高的設備租賃行業。公司背靠海航集團，同時旗下擁有眾多租賃産業，背靠大樹，機遇良多。

　　投資建議:長期持有，分享公司成長，維持“買入”評級。

　　風險提示:租賃行業監管政策變化。（華泰聯合）