國浩資本 袁咏怡

　　事件:江西銅業發盈喜指公司上半年業績較去年同期升逾50%。

　　江西銅業發盈喜指按照中國會計準則，公司上半年業績較去年同期升逾50%。江銅去年上半年錄得21.2億元人民幣，即今年上半年盈利將超越31.9億元人民幣(或本行全年盈利預測的41%)。此盈喜亦反映國內銅價在第2季雖然按季跌5%，但江銅第2季度的業績仍按季持平。本行相信這主要是由於公司在第2季度銷售更多礦産銅所致。

　　雖然歐債危機在近日嚴重影響市場的投資氣氛，但意外地國內外銅價的走勢在踏入7月份後相對強勁，本月至今上漲2%。這主要是由於中國銅進口量在6月份錄得按月增長，為3個月內首次，再加上上海銅庫存持續下跌，反映中國這全球最大的銅消費國的需求在經歷了一輪去庫存期後有重起步之勢。

　　本行仍看好銅價下半年的走勢，因1)由於未來兩年缺乏新的大型銅礦山投産，而現有礦山的銅礦品位持續下跌，銅精礦的供應將會偏緊;2)美元疲軟將繼續支持銅價;3)來自中國的需求亦可保持強勁，因電網、保障性住房及鐵路相關的項目將會陸續開動及3)日本地震後的災後重建預計在今年下半年開始，由於銅金屬主要用於房屋、電網及電廠的興建，這將刺激銅需求。

　　江銅身為全國最大的銅生産商，將會受惠于銅價上漲。公司已在2010年完成部份擴充項目，令公司的銅精礦産能上升至20萬噸，即較2010年水平高16%。本行估計這將令到江銅的銅礦自給比率升至21%，在銅價高企及江銅礦産銅成本相對偏低的情況下，這將有助進一步刺激公司採礦業務的盈利。管理層預期雖然來自人工及能源的成本壓力甚大，但今年的生産成本只會有輕微的增長，因為新增産能主要來自現金生産成本較低的德興銅礦，可以抵銷部份成本上漲的影響。

　　冶煉業務方面，公司與主要的銅礦生産商達成2011年度上半年的冶煉加工費在每噸56美元和每磅5.6美分水平。然而現貨冶煉加工費持續高企，本行相信公司下半年將會受惠于冶煉加工費的上升，這對公司的冶煉業務盈利有正面作用。根據傳媒報導，日本的銅冶煉商在上月底剛就中期銅冶煉加工費達成協定，而加工費較去年水平上升1倍。

　　本行維持江銅2011年的盈利預測為77.26億元人民幣(每股盈利2.23元人民幣)，意味著2011年每股盈利增長達40%。公司現價相當於9.4倍2011年市盈率，本行認為估值廉宜，畢竟公司銅礦生産及自給比率將上升，而冶煉業務亦將見改善。

　　重申買入評級，12個月目標價不變為31.5元，相當於12倍2011市盈率。