ST匯通：重組流程完成 塵埃落定宏圖待展

　　2011.7.12晚公告，渤海租賃借殼上市已完成重組流程中最後一道的深交所批准，重組方案中定增的6.76億股將於2011.7.14日正式上市，屆時ST匯通將成為100%的渤海租賃，正式成為A股市場上的租賃第一股。考慮到渤海租賃作為大股東海航旗下唯一的金融企業上市平臺以及海航擁有的豐富資源，我們期待公司大展宏圖。

　　主營業務長期趨好。渤海租賃目前主營業務為基礎設施租賃等，長期發展趨勢向好，主要理由：1)細分市場容量大。國內龐大的基礎設施存量及地方政府強烈的融資衝動為該業務創造了厚實的市場基礎。2)競爭環境利好于資本實力強的租賃公司如渤海租賃。基礎設施融資租賃屬於資本密集型業務，單一項目融資額甚至可以高達數十億元，由此決定了該細分市場只屬於資本實力強的租賃公司。3)監管差異削弱對手競爭優勢。

　　渤海租賃的主要競爭對手金融租賃公司歸銀監會監管，業務受到諸多風控指標限制，而渤海租賃歸商務部監管，業務施展空間更大。

　　租賃業務盈利模式豐富多樣。租賃業務收入包括：1)租金；2)殘值處置；3)租賃資産包轉讓；4)諮詢服務等。目前公司業務剛剛起步，收入還主要來自於租金收入和少量諮詢服務收入，未來可逐漸擴大其在第2到第4項收入，挖掘潛力巨大。

　　業績高增基本無懸念。渤海租賃2010年歸屬母公司凈利潤為2.52億元，根據公司此前公告預計，2011年僅存續租賃合同就可貢獻凈利潤1.99億元，另外預計新增165億元租賃合同將新增貢獻凈利潤3億元，合計2011年凈利潤預計將達到5億元，同比增長接近100%。

　　背靠大樹、機遇良多。目前渤海租賃已經開始涉及基礎設施建設業務以外其他業務，例如，開始進入利潤裏較高的設備租賃行業。公司背靠海航集團，同時旗下擁有眾多租賃産業，背靠大樹，機遇良多。

　　投資建議：長期持有，分享公司成長，維持“買入”評級。

　　風險提示：租賃行業監管政策變化。(華泰聯合)

　　湖北宜化：化肥和氯鹼行業的引領者

　　由於化肥、氯鹼這樣的大宗品同質性較強，成本優勢成為競爭中決定性因素。公司向中西部具有上遊資源和低成本地區發展，符合我國傳統行業發展趨勢。2010-2013年間，公司先後在內蒙、青海、新疆建設尿素、PVC生産基地，不僅拓展了市場，而且有效降低生産成本。

　　公司同時致力於上遊資源的把握，未來兩至三年，其在磷礦和煤礦的開採量將逐漸提高。

　　得益於西部尿素、PVC生産基地的先後投産，我們預計2010-2013年公司主營收入複合增長率將達到19%，凈利的平均複合增長率達到36%。

　　評級面臨的風險因素

　　公司過高的負債率和人才緊缺的制約可能在其高速發展期具有一定風險。

　　估值

　　考慮未來兩至三年公司的平均盈利仍有望保持30%以上的增長，我們認為目前其估值較低。按照2012年行業平均估值14.2倍的15%溢價，結合2012年公司增發完成後攤薄每股盈利1.62元計算，我們設定公司目標價26.5元。首次買入評級。(中銀國際證券)

　　森源電氣：上半年業績超出市場預期

　　業績增長高於我們此前預期。公司公佈2011年半年度業績快報，公司今年上半年實現營業收入2.79億元，同比增長30.22%，歸屬上市公司股東凈利潤4971.09萬元，同比增長61.59%，對應的EPS 為0.29元，超過我們此前的預期。

　　市場開拓卓有成效，傳統業務增長部分超出預期。公司原來的業務重點在省內市場和工礦企業，報告期內，公司通過提升品牌實力，加大營銷力度，在省外市場和國網市場均取得突破。同時城農網改造加速、工程用戶電氣化改造也為公司提供良好的發展環境。總體上，上半年傳統業務估計增長23-25%，超出我們原來預期的20%的增長，為整體業績超預期做出積極貢獻。

　　新産品加速放量，毛利率仍保持50%以上，有望持續超預期。繼去年APF銷售收入超過5000萬後，今年上半年進入加速放量期，上半年APF 銷售收入同比增長50%以上，且由於規模提升，毛利率保持在50%以上，全年預計公司SAPF 銷量過億，翻番式增長，年底隨著新産能釋放和市場進一步啟動，高增長可期，將成為公司業績爆發的增長點。

　　規模效應帶動期間費用率下降。一方面，由於斷路器和隔離開關市場的進一步開拓，公司傳統産品銷量增長所帶來的規模效應將在今年進一步體現。另一方面，SAPF 的銷量爆髮式增長也攤低了新業務的期間費用率。

　　我們認為，隨著傳統産品市場的開拓和SAPF 銷量的持續增長，公司期間費用率也將進一步下降。

　　維持公司買入評級，目標價29元。我們小幅上調前期的盈利預測，預測2011-2013年的EPS 分別為0.64元、0.95元、1.30元，2011年同比增長50%以上，2012年同比增長45%以上，根據可比公司的估值水平，同時考慮公司的高成長性和儲備産品，我們給予公司2012年30倍PE,對應目標價為29元，維持公司買入評級

　　風險因素：APF 推廣慢于預期、國網投資低於預期。(東方證券)

　　中集集團：等待海工業務的崛起

　　今年海工業務仍面臨1-2億元的虧損，扭虧盈利預期要到2013年，因為有一些是首制船，成本費用比較高，並且作為中集新的業務，需要在技術上，管理上整合做一個提升，需要1-2年，甚至3-5年的時間積累。

　　來福士海工業務仍有一定競爭優勢：1、全球一流的海工設備建造基礎條件，具有2萬噸龍門門吊和18米深水碼頭，在陸上基地建造，佔船塢時間短，可大大提升建造效率；2、完善的設備關鍵部件配套體系。從中國國內格局來看，競爭對手包括中船重工，大連船舶重工，外高橋造船、中遠船務，振華，未來躋身海工製造行業的一線企業。來福士海工業務為中集集團産生利潤貢獻尚需時日，尤其是近1-2年海工業務的訂單和收入情況仍有不確定性；但來福士擁有全球一流的海工設備建造基礎條件，隨著設計和交付經驗的不斷積累，此業務將成為中集2013年發展的重要增長點。

　　根據預測假設，公司2011-2013年的業績為1.56,1.96,2.50元，按20倍PE給予估值，目標價位30元，我們給予“買入”的投資評級。(國海證券)

　　中天科技：增發助力長期增長，上下游拓展鞏固

　　公司增發在即，募集資金助力上下游拓展7月12日，公司發佈增發實行公告，按此前證監會批准公開增發不超過8000萬股的要求，公司最終發行數量確定為70588235萬股，發行價格23.8元/股，募集資金不超過16.8億元，用於産業上下游的拓展。其中，11.8億元用於光纖預製棒製造項目，5億元用於裝備電纜項目。

　　鎖定全合成制棒法，上遊拓展契合線纜行業十二五規劃作為此次增發募集資金的主要投向，光纖預製棒一直為公司所重視。目前我國70%-80%的光纖預製棒依賴進口，日本地震更使全行業陷入原材料供應趨緊的窘境。《中國光電線纜及光器件行業十二五發展規劃綱要》中明確指出，要向上遊拓展光纖預製棒産業，減少光纖原材料的進口依賴，提高預製棒國産化率到80%以上。

　　從技術層面上看，公司採用全合成法，該技術從日本日立公司引進，中天一併買斷了日立在制棒方面的18項核心專利。同另一常用技術--套管法相比，全合成法雖然研發週期較長，工藝難度較大，但考慮到日後避免了外包層進口，預製棒自産率得以進一步提高。經我們估算，公司産能完全達産後，制棒成本較套管法將降低30%-40%。

　　按公司規劃，項目分期投入後，第三年産能達30噸，第四年産能達170噸，第五年産能達300噸，第六年實現400噸全額達産。

　　裝備電纜有助公司拓展下游空間公司裝備電纜主要包括船用電纜、機車用電纜、風能電纜、核能電纜等。我們認為，考慮到光纖光纜行業供大於求的市場格局短期難以扭轉，運營商集採規則下，光纖價格下滑的趨勢仍將延續。面對單一電信市場，行業競爭將更多體現在上遊拓展，成本控制等方面，公司憑藉南通造船基地的區位優勢，結合原有裝備電纜製造方面的技術積累，進一步加大投入，有利於拓展業務空間，完善産業佈局，提升綜合競爭力。

　　看好公司長期發展，維持“買入”評級，目標價30元我們認為，雖然募投項目需要1-2年的建設週期，對公司短期業績有一定的攤薄作用，但作為企業長期發展的必由之路，公司未來成長空間得以打開。經我們估算，公司2011-2012年EPS分別為1.5元和1.81元，按攤薄股本計算為1.31元和1.64元，對應估值為17倍、14倍(攤薄後19倍、15倍)，維持“買入”評級，目標價30元。(光大證券)

　　金融街：再次取得優質商業土地，沉澱價值將不斷提升

　　投資建議：

　　截止本報告日，公司連續通過收購和招拍挂方式累計取得近79.5萬平米項目儲備。以上項目商業面積大、地理位置優異，預計未來將有可觀收益。截止2010年年報，公司擁有建築面積約54萬平方米的自持物業。2011年預計還將新增13萬平自持物業。考慮到公司年內新獲取項目均為大體量優質商業土地，我們認為公司未來自持物業還將保持增長。隨著金融街資産規模的不斷擴大，相關自持物業的沉澱價值將逐步浮出水面。

　　公司1季報已經公告，預計半年報累計實現凈利潤8.63億到11.17億，同比增長70%到120%；預計實現每股收益0.29到0.37元，同比增長45%到85%。預計公司2011年和2012年每股收益在0.68和0.92元。2011年7月12日，公司股價收盤于7.16元，對應2011年和2012年PE分別是10.52倍和7.78倍，對應RNAV在11.31元。我們認為公司自持項目資質和規模在A股地産企業中均屬優異，未來將享受價值重估帶來的最大利益。此外目前公司累計土地儲備788萬平，且部分投資較大項目已經進入收穫期，未來業績將呈現穩定增長。我們給予公司2011年15倍安全市盈率，對應目標價格在10.2元，維持“買入”評級。(海通證券)