研究員：盧平 王培培

　　投資要點：

　　1、公司業績增長超預期

　　在《煤價上漲助推中報增長，三類公司業績增長最快》中，我們把山煤國際歸入三類公司業績增長最快中的動力煤現貨公司。受益於二季度現貨煤價大幅度上漲(環比漲幅5%)預期二季度業績有較好的增長(我們預測二季度業績為0.3元，環比增長36%，中報0.52元，同比增長30%)。業績快報中顯示二季度業績為0.36元，中報業績0.58元，超出我們預期20%和12%。

　　2、産量和價格推動業績增長

　　近兩年公司一季度業績皆是低點，主要是春節因素影響所致，二季度産量環比自然增長(預計産量環比增長10%)，加之今年二季度現貨價格的一定幅度的上漲，推動了二季度的業績的大幅度增長。由於沒有公告具體數據，我們分析，按照煤炭現貨價格上漲5%，煤炭企業的業績價格彈性3個點計算，價格推動業績增長15%左右，産量和價格共同推動二季度業績增長25%左右(業績快報顯示環比增長65%)。

　　3、煤炭貿易的高彈性可能是業績超預期的主要因素

　　公司煤炭貿易量較大，2010年煤炭貿量6497萬噸，貿易收入380億，毛利6.4億元，毛利率僅為1.7%，凈利潤虧損1億元(噸貿易虧損1.7元)。今年煤價季度走勢差異較大，一季度煤價下行，二季度煤價上行，二季度貿易相對容易獲利，我們猜測二季度業績超預期可能主要來自於貿易環比增長以及貿易煤的業績高彈性(預計二季度貿易大約增加每股收益0.08元)。

　　4、盈利預測及投資評級

　　産量和價格相對容易把握，貿易板塊對業績影響較大，我們小幅上調11年業績至1.13元，同比增長49%。公司成長性好，預計12-13年業績分別為2.22元和3.23元，對應11-13年P/E28倍、14倍和10倍，公司目前的注入在推進中，未來尚有再次注入預期。也就是説公司13年10倍P/E,加再次注入預期，值得長期看好的投資品種。維持強烈推薦投資評級。

　　風險提示：

　　資産注入進展慢于預期。