海南航空（600221）7月12日將“賣股”還債擺在明面。公司宣佈向機構投資者和自然人定向增發募資80億元，其中60.2億元用於償還銀行貸款，其餘約20億元則用來補充流動資金。

　　隨著銀根收緊，財務費用的快速增加，不少上市公司拋出再融資計劃以降低財務風險，目前已有多家公司使用定增募資或配股募資方式償還銀行貸款。

　　有券商研究員指出，儘管在市場疲軟的情況下，定向增發因其價格低於市場價而被一些機構投資者看作是一條投資的途徑，但是，這種大比例依靠增發償還銀行債務的項目實際的投資收益率較低，不太可能被市場看好。

　　資金緊張 財務費用上升

　　降低財務風險是上市公司“賣股”還債的直接原因。隨著存款準備金率的不斷上調以及基準利率的提高，公司的財務費用快速增加。高額債務負擔以及較高的資産負債率已經對不少公司的經營造成不利影響，並且制約其未來發展戰略的實施。

　　根據wind數據統計顯示，截至2011年一季度末，剔除金融類公司後，A股公司的負債總額達到11.45萬億元，創出近三年來新高。其中，向銀行貸款4.09萬億元，包括長期借款和短期借款，高額貸款使得A股公司今年一季度財務費用同比增加了15.61%。

　　截至今年7月12日，已有寧夏恒力（600165）、雲天化（600096）、北京旅遊（000802）、精工科技（002006）、大唐發電（601991）等實施定向增發的公司用募集資金償還銀行貸款。另有中孚實業（600595）、通程控股（000419）通過配股募資償還銀行貸款。

　　對於此次定向增發，海南航空表示，高額的銀行貸款利息，衝減了公司營業利潤。如募集的80億元全部用於償還銀行貸款和補充流動資金，公司每年可節約利息費用約5.25億元。據了解，今年一季度海南航空的財務費用為57283.7萬元，同比2010年增長47.65%

　　同時，定向增發、配股等融資方式可以在一定程度上改善上市公司的償債能力，降低償債風險，節省財務費用。據統計，截至7月12日，今年已有213家上市公司公佈了定向增發預案，數量大大超過去年。平安證券研究員指出，資金緊張、財務費用高漲是促使今年以來上市公司定向增發數量激增的重要原因。

　　機構投資熱情不高

　　通過定向增發、配股等方式募資償債，攤薄了公司原有股東的股權，同時也降低了機構投資者的熱情。

　　此次海南航空的定向增發，公司控股股東、實際控制人及其控制的關聯企業均不參與；又如12日發佈定向增發收購的神火股份，稱將募資收購28家小煤礦經營性資産（含採礦權）的部分份額，一旦實施增發後，其控股股東神火集團持有公司的股權將由25.24%下降到23.05%。

　　機構投資者參與以償還銀行貸款和補充流動資金為目的的定向增發積極性相對較低。金元證券分析人士指出，機構投資者在退出該類定向增發時的收益相對較低：“因為沒有並購、注資經營性項目，所以這類定向增發對股價的影響有限。”

　　為了保證定向增發順利進行，不少上市公司的股東和高管不惜舉債參與。TCL集團在2010年增發時，公司董事長李東生不惜向銀行借款參與增發。今年5月23日李東生減持4000萬股公司無限售條件流通股，以清償因參與該定向增發所産生的約1億元借款。

　　有分析人士指出，公司以償債為目的的定向增發也應充分考慮控股股東的控股權、公司盈利水平等因素。該人士指出，海南航空之所以決定將全部募集的資金用於償還銀行貸款和補充流動資金，主要因為增發不會導致公司的控制權發生變化，同時公司定向增發也有業績做保障。據16家機構對海南航空2011年年度業績作出的預測，平均預測凈利潤為30.83億元。